2020 中报符合预期，两机业务增长显著。2020H1 公司实现收入8.62 亿元，同比下降9.36%；受益于高端产品需求放量和内部成本控制，实现归母净利润8098 万元，同比增长15.55%。分业务来看：

    　　1）两机业务：公司航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量，并稳定供货，2020H1 实现营业收入1.17 亿元，同比增长61.60%；占收入比重13.57%，较2019 年提升4.01pct。2019 年公司非公开发行股票募资6.05 亿元，主要投入建设高温合金叶片精密铸造项目，建设期2 年，在建工程明细显示该项目进度已过七成。我们认为，未来该项目达产后有望大幅提升公司两机业务营收与盈利规模。而且，公司的先进设备优势明显，公司从世界各国进口先进设备，构成模制壳、熔炼浇注、后处理、检验检测完整的生产线；公司拥有的真空熔炼铸造设备，技术先进，能满足航空、燃气轮机和油气钻采等不同行业客户的严格要求。

    　　2）传统铸件业务：公司石化设备零部件、工程及矿山机械零部件等业务受国际疫情影响较大，实现收入5.88 亿元，同比下降19.10%；核能业务实现收入1.37 亿元，同比增长5.20%。8 月28 日，公司公告拟192.53 万美元收购应流铸业49%股权，应流铸业将成为公司全资子公司。我们认为，此次交易利于整合公司资源优势，夯实公司铸造业务基本盘。

    　　我们认为公司两机订单、营收有望持续攀升，盈利能力或将显著提升。

    　　1）两机叶片构筑千亿美金赛道，行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件，未来10 年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难，难有弯道超车机会，需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC 为例，公司下游订单持续增长，垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性，2006-2015 年净利润和经营性现金流CAGR 达到17.78%和24.85%。

    　　2）应流股份已成功切入两机叶片的千亿美金赛道。国际主要两机厂商如GE等，为改变长期以来的叶片供应商垄断局面，积极培育引入新的供应商，以丰富供应商体系、增强供应链安全性。我们认为，应流股份是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE 等公司严格要求的少数企业之一。目前，公司多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收，进入国际两机客户供应商体系已是事实。

    　　3）公司未来在国内外两机叶片产业的成长逻辑清晰。国际方面：公司对标PCC，已成功切入全球两机巨头供应商体系，未来订单、营收规模持续攀升将是公司资产规模、技术实力、客户经验等众多核心竞争力的自然体现。国内方面：公司承担着两机重大专项和重点型号科研生产任务，为中国航发、中国重燃等研制生产高温合金叶片等产品，将直接受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。

    　　投资建议：应流股份占据两机叶片千亿美金赛道，对标恒立液压成长路径，随着未来深入全球两机巨头供应体系，有望迎来盈利能力提升拐点。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05 亿元，同比增速分别为52.9%、48.4%、36.7%，对应当前估值为62X、42X、31X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）两机叶片订单低于预期；2）传统铸件业务发展低于预期。