两机业务海外有望修复，国内推进顺利：全球疫情的持续发酵对于整个航空制造和服务产业造成不利冲击，根据官网的披露，20 年1-5 月波音公司累计交付60 架飞机，同比下降72.5%。而当前737MAX 完成认证试飞，若后续复飞审批通过，有望在年底前恢复服务。国外航空产业度过“至暗时刻”，静待复苏。国内方面，在自主可控的背景下，两机业务推进顺利。公司2019 年两机业务收入增长102.8%，毛利率增加1.09pct，为多个航空发动机型号配套，在经历前期高强度资源投入后有望进入收获期。

    传统主业景气度呈现差异化：国际油价已较年内低点显著回升，根据EIA 的数据，20 年6 月29 日WTI 原油期货价格39.70 美元/桶，预计国际油价在减产协议延续、需求回暖的背景下继续向合理区间靠拢，公司油气业务订单有望修复。而受到经销商去库存、供应链压力等的影响，公司大客户卡特彼勒5 月销量下滑23%，海外工程机械接受压力测试；核电方面，2019 年核电项目重启，根据WNA 的统计，截止20 年4 月我国在建核电站机组12 个，装机容量12244MW，公司在手核电订单加速交付。

    投资建议：预计公司20-22 年收入2201/2544/2970 百万元；EPS 分别为0.42/0.59/0.80 元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别49/35/26x。考虑到公司传统业务稳定，随着新业务逐步进入收获期，有望显著提升公司业绩与估值。当前可比公司20 年平均PE 估值为48x，考虑到公司的业绩增速，我们给予10%的溢价，给予公司20 年合理PE 估值53x，对应合理价值为22.26 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。