核心观点

    公司2019 年营收18.6 亿元/YoY+10.7%，归母净利润1.3 亿元/YoY+78.7%，2020 年一季报营收4.2 亿元/YoY-15.6%，归母净利润0.4 亿元/YoY+1.2%。我们仍然看好公司长期在两机高温合金业务的增长趋势和大飞机自主可控需求，疫情过后公司业务进展有望快速推进。给予目标价22.13 元（对应2021年PE 45 倍），未来一年公司合理目标市值108 亿元，维持“买入”评级。

    公司年报和一季报业绩基本符合预期，毛利率35%左右，与去年同期持平。公司2019 年营收18.6 亿元/YoY+10.7%，归母净利润1.3 亿元/YoY+78.7%，2020年一季报营收4.2 亿元/YoY-15.6%，归母净利润0.4 亿元/YoY+1.2%。公司2019年受益于传统行业景气以及核电&高温合金市场突破，业绩大幅增长。2020 年一季度受疫情影响，公司生产交付及新接订单出现一定延后从而影响收入增长。2019 年和2020 年一季度，公司综合毛利率维持在35%左右，与去年同期持平。未来随着高温合金等高毛利率产品占比提升，公司综合毛利率有进一步上行.

    公司一季报四费费略上升，研发费用增加是主要因素。2020 年一季度公司四费费率28.7%/YoY+1.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%/-0.5pcts、6.6%/-1.7pcts、13.5%/+4.5pcts、6.6%/-1.2pcts。销售、管理、财务费率均有所下降，研发费用增长27%，费率增加4.5pcts。研发费用大幅增加主要是公司加大在高温合金领域的新产品和新工艺的开发所致，有利于公司长期竞争力的提升。

    公司短期需求受疫情影响，高温合金部件制造技术等长期竞争力持续提升。受疫情影响，全球油价下跌、航空业及消费需求短期收到较大冲击。公司业务涉及制造业面较广，短期看公司业务会受到一定影响。但公司在新业务的高温合金叶片铸造技术及相关上下游产业链整合方面仍在持续推进，不改核心竞争力仍在持续提升的趋势。长期看，公司高温合金业务收入有望迈向10 亿量级，成为公司未来最大增长点。

    风险因素：1. 疫情持续影响全球资本品价格波动和工矿投资；2. 公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期；3. 核电审批和新开工进展不及预期；4.竞争加剧，影响公司毛利率水平。

    投资建议：2020 年疫情对全球资本品价格、工矿投资、航空产业链造成一定冲击，我们下调公司2020~2021 年归母净利润预测至1.7/2.4 亿元（原预测为1.9/2.8 亿元），新增2022 年净利润预测3.1 亿元。我们仍然看好公司长期在两机高温合金业务的增长趋势和大飞机自主可控需求，疫情过后公司业务进展有望快速推进。我们给予目标价22.13 元（2021 年PE 45 倍），未来一年公司合理目标市值108 亿元，维持“买入”评级。