2019/1Q20 业绩略低于/好于我们的预期

    　　应流股份公布2019 和1Q20 业绩：2019 年营业收入18.60 亿元，同比增长10.7%；归母净利润1.31 亿元，同比增长78.7%，扣非净利润0.84 亿元，同比增长192.6%，业绩略低于我们的预期，主要由于泵及阀门业务收入低于预期。此外，1Q20 公司实现营业收入/归母净利润4.24/0.38 亿元，同比下降15.5%/增长1.3%，1Q20 利润率表现好于我们的预期。

    　　两机产品如期放量，综合毛利保持稳定。2019 年油气设备零部件、工程矿山机械零部件、核能零部件、航空航天新材料及零部件收入同比增长3.9%/8.6%/16.7%/102.8%至6.49/3.40/2.57/1.78 亿元，其他高端装备零部件收入同比下降4.2%至3.79 亿元。2019/1Q20年公司综合毛利率均小幅上升0.2ppt 至35.9%/35.8%。

    　　研发投入保持增长，经营性现金同比增加。2019 年公司期间费用率合计下降0.7ppt，其中管理/财务费用率下降0.4/1.7ppt，研发费用率同比增加1.4ppt。2019 年公司净利润率增长2.7ppt 至7.0%。

    　　由于加大高温合金叶片精密铸造项目和航空工业园项目投入力度，2019 期末公司在建工程同比增加51.6%至10.08 亿元。2019年公司经营性现金净流入4.37 亿元，同比多流入0.53 亿元，主要由于加强营运资金管理，应收账款余额同比下降近1 亿元。

    　　发展趋势

    　　持续加大两机新业务投入力度，期待合金叶片加速放量。公司加强两机（航空发动机和燃气轮机）业务核心技术突破，产品已进入GE 等优质客户。2019 年航空航天新材料和零部件收入同比增长103%至1.78 亿元。2019 年11 月公司非公开发行实际募资6.05亿元，其中公司计划投入4.24 亿元用于高温合金叶片精密铸造项目，投入1.82 亿元用于偿还银行借款。截至2019 年末，募投项目投资进度达38.6%。公司预计2021 年11 月项目有望建成达产，项目建成后将逐步形成年产能20 万件高温合金叶片。

    　　盈利预测与估值

    　　由于铸件行业需求增长放缓，我们下调公司2020 年盈利预测18%至1.83 亿元，同时引入2021 年净利润预测2.28 亿元。公司当前股价对应36/29 倍2020/2021e P/E。考虑新业务放量前景和估值切换因素，我们上调公司目标价36%至15.0 元，对应2020/2021e的40/32 倍P/E，有12.5%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新产品放量不及预期。