事件：公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年，公司实现营业收入18.6 亿元，同比上升18.66%；归母净利润为1.31 亿元，同比增长78.67%；2020Q1，公司实现营业收入4.24 亿元，同比增长-15.55%，归母净利润为0.38 亿元，同比增长1.26%。

    2019 年公司费用管控能力突出，研发投入保持高位增长，盈利能力有所提升。2019 年，公司毛利率为35.85%，同比增加0.21Pct，基本保持稳定。公司研发费用率为12.93%，同比增加1.38pct，公司研发投入持续增强。此外，公司对其他费用实现有效控制，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.18%\8.65%\6.49%，较2018 年变化+0.06\-0.50\-1.71Pct，期间费用率累计减少0.77Pct。受益于费用管控能力的增强，2019 年公司净利率为6.22%，同比提升1.36Pct，盈利能力有所提升。

    两机叶片快速突破，客户拓展进度顺利。2019 年，公司航空航天新材料及零部件业务收入为1.78 亿元，同比增长102.8%，业绩增长迅速。公司聚焦航空发动机和燃气轮机两机叶片生产领域。根据公司公告，公司与包括GE 航空、西门子在内的国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议。并且，公司募集资金9.5 亿用于高温合金叶片项目扩产和偿还银行借款，预计未来可以形成20 万片叶片产能，打开公司未来成长空间。

    核电业务重启，订单加速交付。2019 年公司核能新材料及零部件业务收入为2.57 亿元，同比增长16.73%。受益于国家批准了多个新建核电项目，公司核能新材料及零部件产品收入快速增长。公司在手订单加速交付的同时，也陆续接收到新订单。

    疫情带来业绩压力，长期向好趋势不改。在疫情影响下，2020Q1 公司营业收入有所下滑，但受益于费用管控能力提升，公司利润率小幅改善，公司毛利率和净利率分别为35.81%、8.43%，较2019 年变化-0.04Pct、2.21Pct，随着疫情影响的减弱，公司盈利能力和成长能力有望明显提升。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为1.70、2.13、2.63亿元，对应EPS 分别为0.35、0.44、0.54 元；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.6 元，相当于2020 年45X 的动态市盈率。

    风险提示：传统业务下滑、核电订单释放不及预期、原材料价格大幅波动