业绩摘要：公司发 布2022年业绩。全年公司实现营收11.3亿元，同比增长45.4%。

    实现归母净利润2.4 亿元，同比增长136.9%。单季度来看，2022Q4 公司实现营收2.7 亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增长0.6%。

    盈利能力提升，费控优化。公司毛利率为27.4%，同比增长6.2pp，主要受益于高毛利率产品占比提升带动。分品类来看，2022 年帐篷/睡袋/服装/背包毛利率分别为28.2%/31%/20.4%/14.7%，分别同比+3.1pp/+6.9pp/+2.9pp/-0.9pp，主营帐篷、睡袋及服装类产品盈利能力均有所提升。分地区来看，国内/国外毛利率分别为19.2%/27.4%，分别同比-2.2pp/+6.4pp。费用率方面，2022 年总费率为3%，同比下降3.7pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.7%/2.9%/2.6%/-3.2%，分别同比+0.1pp/-0.01pp/+0.1pp/-3.9pp，财务费用率下降主要系汇兑净收益增加所致。综合来看公司净利率为21.2%，同比增加8.2pp。

    帐篷增长亮眼，背包服装量价齐升。分产品来看，2022 年帐篷/睡袋/服装/背包分别实现营收5.9 亿元/2.8 亿元/1.8 亿元/0.5 亿元， 分别同比增长89.8%/9%/15.4%/44.3%；营收占比分别为52.2%/24.8%/16.2%/4.2%。按量价分拆来看，帐篷销量96.9 万件，均价605.8 元/件，分别同比+9%/+42.7%；睡袋销量155.1 万件，均价179.9 元/件，分别同比+9%/-5.6%；服装销量61.8 万件，均价294.5 元/件，分别同比+11.9%/+3.1%；背包销量61.9万件，均价77.5元/件，分别同比+42.6%/+1.9%。

    海外客户订单旺盛驱动外销表现亮眼。分地区来看，22年公司境内/境外分别实现营收0.2 亿元/11.1 亿元，分别同比增长48.4%/45.5%，营收占比分别为1.4%/98.6%。外销表现亮眼主要受益于公司海外客户订单旺盛，其中公司前五大客户贡献销售额8.2亿元，同比增长42.1%，占总营收比重达73.6%，其余海外客户贡献营收2.9 亿元，同比增长61.1%。

    户外装备龙头，产能扩张驱动增长。公司深耕户外行业20余年，凭借在产能、研发方面优势实现与国外优质客户深度绑定，客户粘性高，订单稳定性强。展望来看，在户外行业高景气度带动下，下游需求高增无虞，同时考虑到公司募投项目达产有望带来帐篷/睡袋产能分别较21年增长81.6%/21.9%，随着产能逐步释放，有望驱动业绩高增长。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.84 元、4.56 元、5.23元，对应PE 分别为13倍、11 倍、9倍。考虑到公司作为户外装备制造龙头，优质客户资源充沛，未来随着募投产能逐步释放有望带动业绩快速增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，产能扩张不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。