事件描述

    　　公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年全年实现营业收入25.0 亿元，同比+13.1%；归母净利润2.2 亿元，同比-21.5%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比-36.1%。

    　　26Q1 实现营业收入5.1 亿元，同比-4.6%，环比-28.8%；归母净利润0.1 亿元，同比-86.5%，环比-74.2%；扣非归母净利润0.1 亿元，同比-91.6%，环比扭亏。

    　　事件评论

    　　2025 年汽车主业稳健增长，2026 年加速出海破局：2025 年公司营收稳健增长，其中安全气囊袋/安全气囊布分别实现营收16.7/6.7 亿元，同比+14.3%/+25.2%。26Q1，受国内汽车市场需求疲软及整车产销放缓影响，叠加部分大宗商品原材料价格波动冲击，公司单季度营收与利润环比下滑。为应对此压力，公司正全面加速出海步伐，推进越南生产基地产能爬坡，同时通过提前备料和拓展多元化供应商等方式缓解原材料端冲击。

    　　多重非经营性及折旧费用影响利润表现：2025 年及26Q1 表观利润下滑主要受几方面因素的集中影响：1）股份支付费用显著增加：2025 年公司执行员工持股计划，确认股份支付费用高达9,924.7 万元（同比大幅增加9,370.8 万元）；26Q1 单季度股份支付费用达4,642.2 万元。2）越南工厂折旧及摊销压力：越南新生产基地目前尚处在产能爬坡阶段，折旧摊销占比较高。海外越南子公司2025 年实现营收2.6 亿元，同比+0.88%，净利润亏损1025.2 万元；26Q1 亏损471.03 万元。3）可转债利息全面费用化：2025 年越南新建厂房投入使用，财务费用中可转债利息费用化同比大幅增加3,195.4 万元。若剔除股份支付及费用化可转债利息的扰动，公司2025 年实际经营净利润达3.53 亿元，同比+17.3%。

    　　拟全资控股富创优越打造第二增长极，增持中科智芯布局先进封装：公司正全力推进对富创优越剩余57.84%股权的收购。富创优越作为全球优秀的光模块PCBA 厂商，深度受益于全球智算中心建设及高速光模块需求的爆发。2025 年富创优越实现营收19.4 亿元，同比+47.2%；净利润2.3 亿元，同比+79.9%。根据重组问询函披露的数据，主要核心客户对其2026 年800G/1.6T 产品需求指引达到1422/598 万只。26Q1 公司亦进一步提升对参股公司中科智芯的持股比例至24.5%，加强在半导体先进封装领域的战略卡位，布局NPO/CPO 等先进光通信技术，为未来的长期产业协同与价值重估打开广阔空间。

    　　盈利预测及投资建议：2025 年及26Q1，受宏观车市环境及股份支付、越南新厂折旧摊销及可转债利息费用化等因素影响，公司表观利润有所承压，但随着越南产能的逐步释放及前期定点项目的量产，主业盈利有望逐步修复。同时，公司通过并购富创优越切入高景气的光模块PCBA 赛道，手握极强的高端产品订单指引，并加码中科智芯布局先进封装，已打造出具备高成长性的第二增长极。预计2026-2028 年归母净利润为3.83 亿元、6.72亿元、11.32 亿元，对应同比增速76%、75%、68%，对应PE 为87 倍、50 倍、30 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、并购重组推进不及预期；2、海外产能爬坡不及预期；3、光模块下游需求波动风险；4、原材料价格波动风险。

    　　风险提示

    　　1、并购重组推进不及预期：公司发行股份及支付现金购买富创优越资产事项尚需相关监管层审核，存在审核进度不及预期或重组失败的风险。

    　　2、海外产能爬坡不及预期：越南工厂的产能爬坡、良率提升或海外客户订单导入节奏若不及预期，可能持续对公司利润端造成折旧摊销拖累。

    　　3、光模块下游需求波动风险：若全球AI 大模型迭代放缓或云厂商资本开支缩减，可能导致富创优越实际订单不及前期客户指引规模。

    　　4、原材料价格波动风险：公司汽车主业受油价波动影响较大，富创优越的Buy-Sell 业务受关键电子元器件价格影响较大，若成本大幅上涨，可能对综合毛利率产生不利影响。