核心观点

    　　23Q3 公司营收5.66 亿元，同比+18.95%，环比+19.78%；归母净利润0.72 亿元，同比+28.15%，环比+48.28%；毛利率32.51%，环比+3.2pcts。Q3 气囊行业景气度明显提升，公司单季度营收创历史新高。主要原材料尼龙66 价格持续回落，毛利率连续两个季度环比回升，未来仍有价格回落空间。徐州博康光刻胶工艺领先，获得国内多家主流12 寸晶圆厂订单，ArF、KrF 等高端光刻胶后续有望验证放量。

    　　事件

    　　10 月26 日，公司发布23 年三季报，公司23Q3 营收5.66 亿元，同比+18.95%；归母净利润0.72 亿元，同比+28.15%。

    　　简评

    　　Q3 营收验证景气高增，全年20 亿营收目标确定性高。

    　　公司23Q3 营收5.66 亿元，同比+18.95%。安全气囊业务季节性明显，通常景气度Q1 到Q4 会环比提升。23Q3 单季度营收已创历史最高，验证了下游新能源车行业的景气，预计23Q4 营收仍有环比增长空间。公司设立2023 年20 亿营收目标，前三季度营收14.58 亿元，全年有望超额完成目标。

    　　毛利率连续两季度环比增长，管理费用率回落释放盈利空间23Q3 毛利率为32.51%，环比+3.22pct。公司主要原材料为尼龙66，随着上游原材料价格持续回落，叠加Q3 进入业务旺季，毛利率已经连续两个季度明显修复。

    　　23Q3 期间费用率为13.49%，同比-2.84pcts，环比-2.25pcts。其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为0.92%/8.92%/4.52%/-0.87%，同比+0.11/-3.11/-0.05/+0.21pcts。管理费用率明显下降，主要是营收放量叠加股权激励费用压力减轻所致，创造利润空间。Q3 净利率为12.66%，同比+0.91pcts，环比+2.43pcts。毛利率&期间费用率向好，公司净利率显著改善。

    　　光刻胶工艺领先，后续AfF 等高端胶有望放量

    　　徐州博康技术工艺不断突破，获得国内多家主流12 寸晶圆厂订单。截至23H1，徐州博康高端ArF 光刻胶有26款产品，ArF-immersion15 款，ArF-dry11 款，可应用于14-90nm 节点。其中9 款光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，5 款已形成销售；Krf 光刻胶有30 款产品；I 线有19 款产品。

    　　23Q3 公司联营和合营企业投资收益-1351 万元，后续ArF 光刻胶在主流客户放量，有望帮助徐州博康实现扭亏为盈。

    　　盈利预测：公司是安全气囊龙头企业，新能源车快速渗透下单车安全气囊数量、均价增长，公司供货自主品牌有望深度受益。公司通过战略投资光刻胶板块，构筑第二成长曲线。公司被动安全主业单季营收创历史新高，盈利能力持续修复，我们预测2023-2025 年归母净利润为2.85、6.03、8.22 亿元，对应PE 分别约35.4、16.7、12.3 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：产品价格下降的风险、主要原材料价格波动的风险。