公司作为国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升，业绩同比增长。半导体领域公司积极布局光刻胶产品，客户进展喜人。我们给予公司2023-2025 年EPS 预测为1.44/1.97/2.69元。参考PEG 估值，我们对公司2023-2025 年业绩CAGR 预测为36.67%，按PEG=1 给予2023 年37 倍PE，对应目标价53 元，维持“买入”评级。
2022 年全年归母净利润同比增长12.68%。2022 年公司实现营收16.37 亿元，同比+35.75%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+12.68%；实现扣非归母净利润1.47 亿元，同比+11.46%。2022 年公司整体毛利率32.18%，较上年的36.42%下降4.24pcts。2022 年公司安全气囊袋销售收入11.84 亿元，同比+52.30%，其中OPW 销售收入5.13 亿元，同比+94.38%；安全气囊布销售收入3.18 亿元，同比+18.18%；安全带销售收入0.63 亿元，同比+11.27%。2022 年公司安全气囊袋销售增速显著高于行业增速，主要得益于公司OPW 业务及新能源客户业务的增长，来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到225.81%。2022 年Q4 实现单季营收5.29 亿元，同比+34.17%，环比+11.19%；单季实现归母净利润0.74 亿元，同比+81.15%，环比+32.68%。
2022 年全年四费费用率下降2.33pcts。费用率方面，公司2022 年全年销售费率0.97%，较上年下降0.08pct；管理费率12.90%，较上年下降2.24pct；财务费率-0.98%，较上年下降0.26pct；研发费率4.99%，较上年上升0.25pct，研发投入0.82 亿元，随着行业的发展及新能源汽车产销持续创新高的契机，公司研发人员同比增长约55%；四费费用率合计17.78%，较上年下降2.33pct。现金流方面，2022 全年经营活动产生的现金流净额为0.46 亿元，现金及现金等价物净增加额为0.04 亿元。公司持续保持正的经营活动现金流，四费费用率控制良好，且2022 年管理费用中还包含了8137.24 万元的股份支付费用，从2023年展望看，我们预计公司费用率有望保持向好趋势。
传统主业把握新能源车市场机遇，国产替代+国际业务两手抓。2022 年我国新能源汽车持续爆发式增长。根据中国汽车工业协会数据，2022 年我国新能源车产销分别完成705.8 万辆和688.7 万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，市场占有率达到25.6%。公司作为国内安全气囊布和安全气袋的主要供应商，国内市场占有率位居前列。而国产品牌汽车的市场占有率持续提升有望带来产业链的国产化机会以及国际化业务。针对国产品牌，特别是比亚迪、“蔚小理”等新能源车品牌，公司利用研发优势、一体化优势、客户服务优势，快速响应需求，把握增量市场带来的业务机会。同时，汽车出海加速，海外市场也为公司发展提供了更多机会。产能上，公司发布公告拟发行可转债募集不超过10.5 亿元用于越南生产基地建设项目（一期）、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目以及研发中心建设项目，扩大汽车被动安全产品国内外的产能，扩建OPW 产能优化产品结构。成本上，伴随未来几年PA66 国内产能的大幅扩张，公司原材料采购价格中枢有望逐步下移，带动盈利能力提升。
光刻胶突破进展喜人，多款产品已取得销售。公司重要参股公司徐州博康2022年以来在光刻胶相关的技术与工艺环节突破不断，有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12 寸晶圆厂的相关订单，包括ArF-immersion 产品及ArF-dry，KrF，I-line 等。ArF-immersion 产品已经适用于28-45nm 制程。根据公司2022 年年报，（1）ArF 光刻胶有26 款产品，有9 款 ArF-immersion 及ArF-dry 光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，2022 年以来形成销售的ArF 光刻胶有4款。（2）KrF 光刻胶有30 款产品，有20 余款KrF 光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，2022 年以来形成销售的KrF 光刻胶有15 款。（3）I 线光刻胶有15 款产品，有10 多款I 线光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，2022年以来形成销售的I 线光刻胶有12 款。（4）电子束光刻胶在销售的有3 大种类，现已为数十家企业和高校提供标准化、定制化的电子束光刻胶产品。公司全系列多品类光刻胶产品均取得喜人进展，在海外对华半导体产业链限制背景下，公司光刻胶2023 年有望迎来放量。
风险因素：市场需求下滑；公司客户导入进度不及预期；公司技术突破不及预期；公司产能建设进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升，2022 年业绩同比增长。半导体领域公司积极布局光刻胶产品，客户拓展进展喜人。考虑公司产品量增贡献及原材料PA66 采购成本下降对盈利能力的提升，我们上调公司2023-2024 年EPS 预测至1.44/1.97 元（原预测为1.11/1.90 元），新增2025 年EPS 预测为2.69 元。
参考PEG 估值，我们对公司2023-2025 年业绩CAGR 预测为36.67%，按PEG=1 给予2023 年37 倍PE，对应目标价53 元，维持“买入”评级。