投资要点

    IC 光刻胶研发壁垒不仅体现在光刻胶本身配方工艺，更多在于对于上游树脂、光酸、单体工艺的把控和理解，公司参股公司徐州博康深耕上游原材料，贯通IC 光刻胶全产业链，有望打通半导体材料自主化最关键一环持续崛起。

    安全气囊：营收稳健增长+成本下行双击，主业弹性显著。

    公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022 年前三季度公司主营业务收入11.08 亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24 亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76 亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。

    IC 光刻胶：核心原材料自供，铸就高端光刻胶研发效率之王。

    我国KrF、ArF 光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。

    持续扩产承接IC 光刻胶国产化需求，新材料平台型巨头扬帆起航！

    2022 年11 月25 日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022 年11 月25 日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000 吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！

    盈利预测与估值

    公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时战略投资徐州博康切入IC 光刻胶赛道，博康作为高端IC 光刻胶先行者，将优享国产化红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85 亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51 亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024 年PE 分别为63/27/20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。