一季度营收同比增长10.64%，符合预期

    华懋科技2018 年一季度实现营业收入2.63 亿元，同比增长10.64%，归母净利润7887.34 万元，同比增长9.11%，扣非净利润7440.10 万元，同比增4.00%，受原材料价格上升影响扣非净利润增速低于收入增速，业绩增长符合预期。

    三费下降，盈利水平趋稳

    公司2018 年一季度三费占比为8.9%，较去年同期下降1.2pct，其中销售费用下降0.4pct，受益于利息收入的增加，财务费用下降0.8pct。一季度扣非净利率为28.3%，基本持平2017 年4 季度，较2017 年2、3 季度分别提升4.0pct和2.3pct，公司成本管控能力加强+产品结构改善，盈利水平趋于稳定。

    供给+需求持续增长

    供给端：公司正在落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划，进一步优化产品结构，提升盈利水平。2017 年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500 万米、2700 万米和2020 万个，2018 年预计分别新增产能500 万米、300 万米和580 万个，同比分别增长9.1%、11.1%和28.7%。公司产能的持续扩张，能够满足下游市场日益增长的安全需求。

    需求端：公司客户结构优质，下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1 和第4 安全气囊供应商。配套车型持续增长，主要车型轩逸、速腾、宝来、哈弗H6、宝骏510、途观、博越和荣威RX5 一季度销量分别同比增长9.67%、8.21%、13.05%、6.66%、433.39%、29.36%、19.41%和26.04%。2017 年安全带产品通过了大众BMG 的认可，有望受益一汽大众（一季度+14.9%）新产品投放。

    汽车安全领域细分龙头，维持买入评级

    公司未来受益于1）安全气囊配置率逐步提升市场扩容；2）客户结构优质，间接受益于自主崛起；3）产能持续扩张。我们预计18/19/20 年EPS 分别为1.26/1.41/1.63 元，对应PE 分别是18.2/16.2/14.1x，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格快速上涨；扩产不及预期；新车型配套减少