23Q3 收入同环比-4.4%/+2.3%,利润同环比-18.8%/-14.9%

    23Q1-Q3 公司收入同比+9.5%至35.75 亿元,归母净利同比+16.4%至5.65亿元,扣非归母净利同比+17.3%至5.37 亿元;23Q3 收入同环比-4.4%/+2.3%至12.2 亿元,归母净利同环比-18.8%/-14.9%至1.71 亿元,利润短期略承压。

    　　考虑公司费率短期增加较多,我们下调23 年利润至8.2 亿元,维持24-25 年11.8/15.4 亿元的归母净利预期,Wind 一致预期下可比公司23E PE 33x,给予公司23E PE 33x,对应目标价29.04 元(前值32.90 元),维持买入评级。

    　　Q3 毛利率环比改善或因产品结构调整，利润率承压或因汇兑损失23Q3 毛利率同环比-0.27/+1.04pct 至25.3%，我们认为环比增加可能系公司高毛利率产品产能爬坡;净利率同环比-2.45/-2.86pct 至14.1%,主要系Q3期间费率同环比+4.70/+6.09pct 至9.5%,其中财务费率同环比+2.77/+5.2pct至2.0%(可能系墨西哥汇兑损失增加);管理费率同环比+1.25/+0.48pct 至2.9%。我们认为Q3 表观利润略承压系汇兑正常调整，公司Q3 经营性现金流表现亮眼,同环比+941%/+19%至1.8 亿元,且23Q1-Q3 盈利能力整体向好,毛利率同比+2.05pct 至25.1%,净利率同比+0.94pct 至15.8%。

    　　持续斩获客户订单+客户结构优化，验证铝加工平台的业务拓展能力公司为国内少有的具备铝加工三大工艺量产能力的厂商,链条完整且成熟的技术工艺能力支撑公司客户结构持续优化,当前公司客户矩阵多元,已覆盖了T 客户/Rivian/Lucid/蔚小理/零跑等成长性充足的国内外造车新势力,长城/德国大众/北极星等业务成熟的国内外车企，采埃孚/法雷奥/海斯坦普/宁德时代等头部Tier1,2021-23H1 前五大客户收入占比从66%降至60%,前五客户中T 客户+赛科利的收入占比从49%降至40%以下。23H1 公司获多个车企集成化项目订单验证能力,如国内新能源OEM 年化收入9 亿元/生命周期2.5年的定点,国内某新能源车企年化收入7 亿元/生命周期4-6 年的8 个定点。

    　　稀缺的铝加工平台型选手，国内外产能扩张为订单释放业绩弹性保驾护航我们认为公司基于锻造/挤压/压铸三大铝加工工艺，可实现业务矩阵式拓张，具备量价齐升、高速成长的潜力，且其铝加工平台属性与量产能力较为稀缺，我们看好公司充分受益汽车轻量化发展趋势，客户持续突破。同时公司国内外产能按节奏扩张，截至23 年9 月国内已布局了宁波北仑10 个工厂和南浔工厂，并通过可转债募资28 亿元进一步扩产三电系统和车身的轻量化部件；国外公司拟累计投资2.8 亿美元设立境外子公司和孙公司以及墨西哥工厂，生产新能源车三电系统壳体和铝制轻量化件。我们看好公司充足的产能储备为订单释放保驾护航，并通过一站式本地化服务拓展海外市场。

    　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。