公司2023 年第二季度实现营收11.87 亿元，同比+18.5%；实现归母净利润2.01亿元，同比+29.9%，营收、利润同环比继续保持增长。受益全球新能源汽车销量持续增长和公司挤出、集成等新业务放量，公司23Q2 营收业绩继续保持较快增长。公司深度配套全球头部头部新能源客户，铝合金平台型工艺布局（高压铸造、铸锻和挤压）成型，下游客户横向拓展至储能、消费等赛道，拟新发可转债进一步扩充产能，成长空间广阔。考虑下游客户竞争加剧带来需求、价格的不确定性，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.92/1.23/1.66 元（原预测为1.08/1.46/1.92 元）。给予公司2023 年35xPE 的估值，调整目标价为32 元，维持“买入”评级。
营收业绩稳健增长，产能释放抑制短期毛利率。8 月29 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营收23.60 亿元，同比+18.4%，其中第一大客户营收占比28.2%，客户呈现多元化发展趋势；实现归母净利润3.94 亿元，同比+43.4%。其中，2023 年第二季度实现营收11.87 亿元，同比+18.5%；实现归母净利润2.01 亿元，同比+29.9%。2Q23 公司毛利率为24.3%，同比+1.7pcts，环比-1.5pcts。受益全球新能源汽车销量持续增长和公司挤出、集成等新业务放量，公司23Q2 营收业绩继续保持较快增长。毛利率环比略有下滑，主要系公司处于快速扩产期，受客户放量节奏的影响，产能利用率短期不匹配。
收获铝挤压大型订单，集成化产品收获显著。6 月5 日公司发布公告，新获国内某新能源汽车客户的系列《供应商定点意向书》，公司成为其铝挤包、铝门槛等零部件供应商。根据该客户规划，此次定点项目共计3 个，生命周期为2.5 年，年销售总金额约人民币9.05 亿元，生命周期总销售金额约人民币22.63 亿元。
公司预计定点项目将于2024Q3 逐步开始量产。我们认为，公司本次成为该国内新能源汽车客户铝挤包、铝门槛等零部件供应商，有利于进一步提升公司挤压工艺产品的市场竞争力及可持续发展能力，符合公司整体发展规划，同时进一步提升了客户多样性，为公司业绩增长贡献新的驱动力。同时，上半年公司新取得了多个知名车企的集成化产品项目的定点，为公司集成化产品的业绩释放进一步蓄力。
墨西哥生产项目快速推进，全球版图扩张在即。墨西哥当地时间5 月23 日上午，旭升集团和科阿韦拉州政府联合举办发布会，宣布集团位于墨西哥萨尔蒂约市的投资项目正式启动。墨西哥科阿韦拉州州长米格尔、集团董事长徐旭东等出席。本项目公司计划购置31 公顷土地，进行三大工艺全产业链布局，公司预计项目累计总投资额不超过2.76 亿美元。公司注重海内外市场协同效应，且预计本次对外投资将进一步拓展公司北美市场，有利于其深入把握汽车产业国际市场动向，同时提高产品交付效率，通过本地供货等一站式服务快速响应客户需求。我们认为，墨西哥生产基地的建设符合公司长远战略发展布局，有助于稳固并提升公司在国际国内市场竞争中的优势地位，为从根本上增强公司综合实力打下坚实基础。
打造铝合金工艺平台公司，可转债助力产能提升。公司从压铸起家，业务向锻造、挤压两大工艺横向拓展，均已获得全球领先主机厂、Tier-1 供应商定点，配套能力也随之从轻量化精密铸件，扩展到底盘、电池托盘等系统部件。3 月6日，公司发布可转债预案，拟投资13.7 亿元用于扩充电池壳体、电控及控制系统结构件产能共计296 万套，为平台型企业发展提供产能基础。报告期内，公司已经正式设立系统集成事业部，旨在从材料开发、同步设计、先进制造工艺研究、试验验证等方面，全面深入集成化零部件领域，配套能力也进一步由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类扩展至部件集成化产品。根据其2023 年 中报，公司目前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等，后续将致力于为客户提供铝制品领域的集成解决方案，适应客户多类不同应用场景下的产品需求。
风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外局势恶化；特斯拉销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；公司新客户开拓不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司深度配套特斯拉，与全球前两大新能源主机厂、国内领先新势力均有紧密合作；高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地；切入储能/消费业务布局第二成长曲线。考虑下游客户竞争加剧带来需求、价格的不确定性，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.92/1.23/1.66 元（原预测为1.08/1.46/1.92 元）。考虑公司深化一体压铸布局，铝合金平台企业建设顺利，选取文灿股份、拓普集团作为同业可比公司（2023 年Wind 一致预期估值依次为41x、36xPE），考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进，但部分业务仍处于上量阶段，维持公司2023 年35xPE 估值，调整目标价为32 元，维持“买入”评级。