公司发布1H23 业绩，符合我们预期

    公司1H23 年营业收入23.60 亿元，同比+18.4%，环比-4.1%；归母净利润3.94 亿元，同比+43.4%，环比-7.7%；对应2Q 营业收入11.87 亿元，同比+18.5%，环比+1.2%；归母净利润2.01 亿元，同比+29.9%，环比+4.3%。

    2Q23 利润基本符合我们预期。

    发展趋势

    2Q 收入环比略承压，3Q23 环比有望改善。2Q23 收入端环比微增，根据Marklines，大客户特斯拉2Q 全球销量54.4 万辆，环比+4.8%，但国内客户我们预计份额有所调整，导致公司收入端环比增速跑输国内乘用车销量增速。向前看，特斯拉model 3 换代上市在即，我们预计订单增加有望带动公司收入环比提升，另外，3Q23 迎来行业旺季，国内乘用车销量环比有望持续走高，同时国内客户份额调整已到位，公司3Q23 除大客户以外的收入有望环比持续提升。

    盈利能力基本保持持平，体现出公司较为优秀的经营韧性。2Q23 毛利率为24.3%，同比+1.7ppt，环比-1.5ppt，毛利率环比下滑主要系转固带来折旧摊销压力。2Q23 净利率16.9%，同比+1.5ppt，环比+0.5ppt，除了毛利率上行影响外，人民币贬值也带来一定汇兑收益。整体看，在折旧摊销占比提升前提下，公司盈利能力具备一定韧性。向前看，我们预计收入环比走高，规模效应有望带动盈利能力稳中有升。

    墨西哥订单可期，2025 年收入有望迎来明显增量。海外方面，公司布局墨西哥工厂产能包括锻造、挤出、压铸、集成等产品，其中锻造、挤出为北美更稀缺产能，公司作为北美大客户的核心供应商，有望获得超出市场预期的单车配套价值量，我们预计ASP 有望达到5000 元左右；墨西哥工厂有望于2024-2025 年逐步投产，满产产值有望达到60-70 亿元，有望为2025-2026 年带来较大弹性。国内方面，我们预计湖州工厂有望于明年逐步投产，聚焦挤出集成、压铸等产能，有望于2024 年带来新收入增量。

    盈利预测与估值

    基于对下游客户订单份额更保守的预期，我们下调2023/2024 年净利润11.2%和20.4%至8.7/11.2 亿元。当前股价对应25.6/19.8 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到后续特斯拉新车型发包可能带来的催化，我们维持目标价33 元，对应2023/2024 年36/27 倍P/E，较当前股价39%上行空间。

    风险

    特斯拉产销不及预期，墨西哥新订单获取不及预期，价格战加剧影响盈利。