事项：

    　　公司发布2023 年一季报，1Q23 营收11.7 亿元、同比+18%、环比-1%，归母净利1.93 亿元、同比+61%、环比-11%，超预期。

    　　评论：

    　　1Q 营收表现远好于行业。公司1Q 实现营收11.7 亿元、同比+18%、环比-1%，大客户销量表现对冲国内市场下滑，T 中国批发同比+26%、环比+1%，T 全球同比+33%、环比+9%，国内乘用车有拖累，批发同比-7%、环比-22%，其中新能源同比+27%、环比-30%。

    　　1Q 业绩超预期。公司1Q 实现归母净利1.93 亿元、同比+61%、环比-11%，扣非净利1.84 亿元、同比+69%、环比-6%，超预期，具体地：

    　　1） 毛利率：25.8%、同比+5.5PP、环比-0.5PP；2） 费用率：销管研环比改善，环比分别-0.4PP、-0.5PP、-0.8PP；财务费率0.1%、同比-2.4%、环比+1.1%，4Q22 人民币兑美元环比升值2%，兑欧元贬值6%，1Q23 汇率基本稳定，因此估计汇兑收益环比减少；3） 所得税：4Q22 政策原因，购置设备税费一次性加计扣除增厚利润1600 万，1Q23 税费恢复正常。

    　　墨西哥基地建设起步，有望支撑新定点获取。公司3 月底公告，拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过2.76 亿美元，对应约19 亿元，考虑行业普遍投入产出比及墨西哥人效情况等因素，按照约1:1 投入产出比，保守估计公司于墨西哥将至少释放20 亿元新产能，有望为战略客户提供本地化供货等一站式服务，进一步拓展海外市场及国际客户。

    　　全球轻量化潜在领跑者拓展第二成长曲线。我们测算，新能源替换燃油车将为单车铝压铸件增加1500-2500 元的价值量，旭升将受益于电池、电驱、电控系统等新能源车独有零件ASP 的提升红利。国内汽车市场面临价格竞争压力，汽车铝压铸市场竞争或会持续恶化，2022 年公司发力格局更优的户储、铝瓶市场，已获合计年化销售额14 亿元的定点，占公司2022 年收入约30%，两大新项目未来增长潜力大，预计将为公司提供汽车外的第二成长曲线。

    　　旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径：1）产品单品价值量大。新能源三电系统等产品单件价值量多在1000 元以上，相较铝压铸小件更容易帮助企业实现规模扩增；2）产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成产品都要求与下游整车厂共同开发，偏定制化，建立稳定关系后，相关供应商有望与客户共同成长；3）先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头多随欧美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张供应动力总成的产品，公司已规划墨西哥生产基地建设，就近匹配核心客户新能源三电等产品，有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。

    　　投资建议：公司未来除北美新能源客户业务增长外，还成功拓展国内头部新能源车企以及户用储能、消费铝瓶等非汽车类业务，预计未来三年将贡献12 亿、26 亿、34 亿元营收纯增量，同时非汽车新业务考虑前期共同开发、行业竞争情况，预计盈利水平更高。我们维持公司2023-2025 年归母净利预期9.8 亿、14.6 亿、18.0 亿元，同比+40%、+49%、+23%，CAGR 37%，对应PE 22 倍、15 倍、12 倍。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况，维持公司2023 年目标PE 35 倍，对应市值343 亿元，对应目标价36.8 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储、消费铝瓶等业务放量不及预期。