业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司发布1Q22 业绩：1Q22 收入9.92 亿元，同比+96.3%，环比-1.9%；归母净利润1.20 亿元，同比+33.7%，环比+47.3%。扣非净利润1.09 亿元，同比+34.6%，环比+51.2%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入符合预期，毛利率恢复、费用率下降，带动净利润率环比回升。公司1Q22 收入同比大幅增长，主要系产能爬坡带来，整体收入水平符合我们预期。毛利率方面，1Q22 毛利率20.3%，同比-8.93ppt，环比+1.98ppt，同比下滑主要系：1）铝价较1Q21 上涨较多；2）会计调整（运费从费用端调整至营业成本），在原材料价格仍维持高位背景下，毛利率环比回升明显，主要系与下游整车厂调价及补差兑现。费用率方面，公司降本控费成效较为显著，1Q22 管理费用率同比-1.76ppt、环比-0.58ppt。毛利率环比回升、费用率下降，带动1Q22 净利润率环比+4.04ppt 至12.1%。

    　　上海疫情或致公司2Q22 业绩有所承压。2 季度来看，我们预计4 月乘用车销量环比下滑可能达到40%，后续产能恢复情况仍有待观察。其中，公司大客户特斯拉上海工厂停产近20 日，当前已逐步复工复产。我们预计上海工厂停产影响将导致特斯拉2Q 交付环比下降，2021 年公司特斯拉的收入占比约39%，我们预计今年仍维持类似水平。我们预计特斯拉停产或为公司2Q 收入、利润端带来5%-8%的负面影响。全年维度看，4 月行业端因疫情损失的需求是否能够完全弥补仍需观察，但我们认为特斯拉下游需求仍旺，后续销量恢复有望明显跑赢行业，带动公司2H22 收入、利润恢复。

    　　产能持续投放，锻压、挤压收入贡献爬升。公司2022 年处于产能投放高峰阶段，1Q22 在建工程达到13.0 亿元，我们预计2022 年末公司有望形成超过50 亿元产能，支撑在手的订单交付。业务布局方面，公司布局压铸、锻压、挤压三大工艺，当前收入贡献仍以压铸为主，伴随在建产能逐步投放，我们预计锻压、挤压收入有望在2022 年贡献一定增量，同时，锻压、挤压原材料公司具备自制能力，我们预计成本优势有望助力公司获取订单。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料价格仍高以及公司对下游客户的年降，我们下调2022/23 年盈利预测13.4%/15.5%至6.03/7.82 亿元。公司当前股价对应2022/23 年18.4/14.2 倍P/E，我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移叠加盈利下修，下调目标价16.3%至33.5 元，对应2022/23 年24.8/19.1 倍P/E，对应34.9%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨超出预期，客户拓展不及预期。