事件:

    旭升股份发布2021 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入30.23 亿元，同比+85.77%；归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，同比+24.16%；扣非后归属于上市公司股东的净利润3.86 亿元，同比+27.55%。

    投资要点：

    Q4 营收+93.52%，毛利率短期承压。2021 年Q4，公司实现营收10.11亿元，同比增长+93.52%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-20.06%；毛利率18.30%，同比-9.95pct。毛利率降低主要原因是原材料价格及运费影响。针对上游原材料价格上涨问题，2021 年Q4 原材料铝价格已有回落，但因持续分批的采购形式，原材料价格对毛利率的影响具有一定的滞后性。我们认为，随着全球新冠疫情逐渐进入常态化，原材料供需关系将逐步回归正常，海运运费也将周期性回调，公司毛利率有望迎来改善。

    研发费用率+0.74pct，技术突破推动产品品类扩展。2021 年，公司净利率13.65%，同比-6.8pct。2021 年公司销售费用率0.71%，同比-0.05pct；管理费用率2.52%，同比-1.78pct；财务费用率0.73%，同比-0.52pct；研发费用率4.28%，同比+0.74pct。研发费用率的提升主要由于公司在重点研发项目上的投入：1、公司受益于在铝压铸板块的在手订单的持续放量，新增长城DHT 双电机、奔驰电机壳体、LUCID 动力系统、车身系统、电池系统等部件项目顺利量产，实现营收规模新突破；2、铝挤压产品市场开拓力度不断加大，除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包 箱体等多个产品。我们认为产品品类的扩展将成为公司未来新的增长点。

    受益特斯拉销量持续高增，其他客户开拓进展顺利。公司客户包括特斯拉、长城、北极星等主机厂，以及采埃孚、宁德时代等tier 1 企业。1、公司主要客户特斯拉2021 年全球交付93.6 万辆，同比+87%。

    2022 年1-2 月特斯拉国产销售 116360 辆，同比大增244%。我们预计，2022 年特斯拉全球销量170 万辆，其中国产特斯拉销量80 万辆，公司将受益大客户特斯拉销量高增。2、2019-2021 年，非特斯拉客户营收占比分别为46.31%、56.51%、60.07%，特斯拉对营收占比影响逐渐减少，这也充分体现了公司在客户开拓方面的良好进展。

    2021 年，模具类业务营收1.28 亿元，同比+158.65%；上海奉贤赛科利以9.55%的营收占比成为公司第二大客户。

    盈利预测和投资评级 给予公司“买入”评级。我们看好公司未来发展，预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入45、58、72 亿元，同比增速为48%、30%、25%；实现归母净利润 7.24、10、12.57亿元，同比增速为75%、38%、26%；对应 EPS 为1.62、2.24、2.81元。

    风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司新业务发展不及预期。