2021 年归母净利润同比增长24%

    旭升股份3 月22 日发布2021 年年报：公司全年营业收入30.23 亿元（同比+86%），归母净利润4.13 亿元（同比+24%），低于我们此前预期的4.76 亿元。

    4Q21 公司营业收入为10.1 亿元（同比+94%），归母净利润8,115 万元（同比-20%）。我们认为，旭升股份2021 年维持了收入和净利润的同比增长，主要受益于铝合金产品订单的持续放量。我们预计2022-2024 年公司EPS 为1.28/1.60/2.08 元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为39x，考虑到旭升产品以汽车结构件为主，与拓普集团、三花智控较为接近，我们基于32x2022E PE，给予公司目标价40.96 元，维持“增持”评级。

    营业规模扩张，客户结构优化

    据公司年报披露，公司2021 年营业收入同比增长86%至30.23 亿元，其中铝制汽车件的销量同比增长61.5%至3,078 万件；4Q21 营业收入为10.1亿元，同比增长94%，环比增长26%。2021 年，公司的客户结构持续优化，来自特斯拉（TSLA US）的营业收入占比为39.9%（ 2020:43.5%；2019:53.7%），单一客户的依赖风险进一步降低。前五大客户营收占比也下降至66.2%（2020:66.6%；2019:70.8%）。

    铝合金价格高涨，毛利率承压

    据公司年报，公司4Q21 的主营业务毛利率同比下滑10.0pct，环比下降4.9pct 至18.3%，净利润率同比下降11.5pct 至8.0%。4Q21 公司销售费用率为0.9%（4Q20 因会计准则调整，销售费用为负;3Q21:0.7%）；管理费用率为2.1%（4Q20:4.2%； 3Q21:2.6%）；研发费用率为3.8%（4Q20：2.9%;3Q21:4.6%）。我们认为旭升利润率水平大幅下滑的主因为：1）疫情导致的海运费上涨；2）2021 年铝合金原材料的价格居高不下。

    维持“增持”评级

    考虑到公司2021 年盈利能力承压，且其影响因素或将持续，我们将公司2022/2023 年的毛利率分别下调2pct 至25%和25.5%，归母净利润分别下调7.8%/3.6%至5.7/7.2 亿元，预测2024 年归母净利润为9.3 亿元。2022年可比公司Wind 一致预期PE 均值为39x （前次48x 2021E PE），考虑到旭升产品以汽车结构件为主，与拓普集团、三花智控较为接近，我们基于32x 2022E PE（前次35x），给予公司目标价40.96 元（前值48.49 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车需求不及预期；原材料价格持续波动；市场竞争加剧导致公司利润率不及预期