2021 年业绩低于预期

    　　公司2021 年收入30.23 亿元，同比+85.8%，归母净利润4.13 亿元，同比+24.2%，扣非净利润3.86 亿元，同比+27.5%，毛利率24.2%，同比-8.8ppt。4Q21 收入10.11 亿元，同比+93.5%、环比+26.3%，归母净利润0.81 亿元，同比-20.1%、环比-32.7%，扣非净利润0.72 亿元，同比-17.8%、环比-37.5%，4Q21 毛利率18.3%，环比-4.9ppt，同比-10.0ppt。

    　　主要由于原材料、运费价格上涨带来成本端压力增大，业绩低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　4Q21 收入如期爬坡，原材料、运费压力致利润承压。收入端看，公司4 季度收入同环比均有明显提升，主要受益于1）缺芯缓解、下游客户放量，带动产能利用率爬坡；2）基于原材料价格上涨，公司与下游客户进行一定程度的涨价。利润端看，2021 年铝价上涨带来的成本压力加剧，全年原材料在成本占比中从61%提升至66%，公司4Q21 毛利率水平则持续下探至18.3%。向前看，我们认为2022 年原材料价格压力仍存，公司毛利率水平有望在调价基础上有所恢复，但较难回到前期高点。

    　　加大研发投入提升竞争力，三大板块订单增长稳健。公司2021 年研发费用率同比+0.74ppt 达4.3%，公司持续布局压铸、锻造、挤压三大板块新产品的研发和客户的开拓。新增订单方面，压铸板块新增长城DHT 双电机、奔驰电机壳体、LUCID 动力系统等；锻造板块新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等定点；挤压板块新增电池包壳体零部件项目定点，同时在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个新产品，我们认为，产品矩阵不断拓宽有望支持公司长期业绩成长。

    　　特斯拉放量仍是短期业绩驱动力，产能有序扩张助力收入高增。2021 年特斯拉仍是公司第一大客户，全年收入占比达39.9%。我们预计特斯拉2022年全球销量有望达160 万辆，同比增速有望超70%，带动公司收入持续提升。产能角度看，公司2021 年在建工程转固9.0 亿元，基本全于1H21 转固完成，形成产能补充。同时公司于2021 年7 月发布募集13.5 亿元可转债预案，助力产能扩张。2021 年末，公司在建工程12.5 亿元，我们预计，公司2022 年有望形成产值超过50 亿元的产能，支撑下游订单的扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年盈利预测不变，引入2023 年盈利预测9.25 亿元。当前股价对应2022/2023 年22.9/17.2 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到市场对于铝压铸企业长期盈利性保守的预期，我们下调目标价14.9%至40.0元，对应2022/2023 年26/19 倍P/E，较当前股价有12.5%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨超出预期，客户拓展不及预期。