专注于新能源汽车领域，未来增长可期

    旭升股份3 月22 日发布2020 年年报：全年营业收入16.3 亿元（同比+48%），归母净利润3.33 亿元（同比+61%）。公司归母净利润略好于华泰此前预期（3.27 亿元），与公司业绩快报基本一致（3.1-3.5 亿元）。总体而言，受益于下游客户需求的快速增长以及新客户的开拓，旭升股份2020 年实现了较快的收入和归母净利润同比增长。展望未来，新能源汽车市场景气度较高，公司新订单逐步执行，我们预计旭升股份有望延续较快的增长趋势，预计2021-2023年公司EPS 为1.09/1.45/1.75 元，维持“增持”评级，目标价38.15 元。

    受益于新能源汽车行业快速发展

    旭升股份专注于新能源汽车铝压铸零部件的研发与销售，主要产品有变速箱壳体、悬挂系统、电池组外壳等。客户包括国内外大型新能源汽车制造商以及部分一级汽车零配件供应商。受益于下游客户新能源汽车销量的较快增长，以及旭升持续的新客户开拓，公司2020 年营业收入同比增长48%至16.3 亿元，归母净利润同比增长61%至3.33 亿元。2020 年公司毛利率32.9%，同比2019 年下滑1.1 个百分点，主要原因是会计准则变化，本期将销售商品有关的运输和出口代理费用记入营业成本，该因素影响毛利率1.2 个百分点。

    新业务开拓顺利，下游客户进一步分散

    旭升公司最大的下游客户为特斯拉（TSLA US，无评级），2018-2020 年销售收入占比分别为61%、54%、43%。由于旭升公司积极开拓新客户，特斯拉的收入贡献过去三年呈逐步下降趋势。公司2020 年对第二大客户采埃孚的销售额同比增长176%至1.4 亿元（营收占比8.6%），显示出公司在开拓新客户方面的成效。展望未来，我们认为随着新能源汽车行业快速发展、新客户的获取以及新订单的逐步执行，公司有望实现较快的收入增长，同时进一步降低对单一大客户的依赖。

    下游需求旺盛，未来几年有望保持较快收入增长我们预计公司2021-2022 年归母净利润为4.86/6.50 亿元（无调整），预计2023 归母净利润7.8 亿元。2021-2023 年EPS 分别为1.09/1.45/1.75 元。

    可比公司平均估值为48x2021 PE（Wind 一致预期）；考虑到旭升股份以铝材料结构件产品为主，估值更接近于拓普集团、三花智控等，给予公司2021年35xPE 估值，目标价38.15 元（前值52.32 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车需求不及预期；市场竞争加剧导致利润率大幅下滑。