公司2020 年全年实现营业收入16.28 亿元，同比+48.3%；实现归母净利润3.33亿元，同比+61.1%。其中，第四季度实现营收5.23 亿元，同比+63.2%；实现归母净利润1.02 亿元，同比+44.5%，在此前业绩预告范围内，符合市场预期。

    　　公司对特斯拉的销售额占营收比例高，铝合金高压铸造、铸锻和型材三大工艺布局基本成型，2021 年有望继续保持快速增长。上调公司2021/22 年EPS 预测至1.11/1.56 元（原预测为0.97/1.36 元），新增2023 年EPS 预测2.11 元。

    　　我们认为公司合理市值为180 亿，对应目标价40.2 元，维持“买入”评级。

    　　公司2020Q4 业绩符合市场预期。公司2020 年实现营业收入16.28 亿元，同比+48.3%；实现归母净利润3.33 亿元，同比+61.1%。其中，第四季度单季实现营收5.23 亿元，同比+63.2%，归母净利润1.02 亿元，同比+44.5%，在此前业绩预告的范围内，符合市场预期。在全球疫情影响下，公司全年业绩仍实现快速增长，主要系因公司市场拓展进展顺利，叠加疫情之后行业景气度提升，下游特斯拉、采埃孚、北极星等多个客户订单量迅速提升。其中，公司对采埃孚全年销售额为1.41 亿元，同比+175.9%；对北极星全年销售额为1.13 亿元，同比+48.2%。

    　　公司经营稳定，毛利率波动受会计准则和原材料涨价影响。2020 年第四季度公司毛利率为28.3%，同比-6.4pcts，环比-6.6pcts，预计主要系受会计准则影响，物流运输和报关费用由销售费用改记为营业成本，同时还有一定的原材料价格上涨影响。从净利润率看，第四季度为19.5%，同比-2.5pcts，环比-1pct，实际波动较小。第四季度公司费用率为8.4%，同比-2.9pcts，环比-4.3pcts，主要系销售费用会计准则变化影响；销售费用率为-1.3%，管理费用率为4.2%，同比-0.3pct，环比-0.1pct；研发费用率为2.9%，同比-0.5pct，环比-0.7pct；财务费用率为2.3%，同比+1.7pcts，环比持平。

    　　公司深度配套特斯拉，单车配套价值不断提升。2020 年，特斯拉仍然是公司的第一大客户，公司受益于特斯拉上海工厂Model 3 的放量，对特斯拉实现销售收入7.08 亿元，占总营收比例为43.5%。预计随着上海工厂Model Y 的上量，公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。公司自2013 年开始与特斯拉合作，从配套单个零部件到传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件实现配套，并进一步将零件组装为油泵等总成部件，延伸了公司产业链。我们预计公司当前为特斯拉Model S/X 配套的高压铸造件单车价值在3800元以上，为Model 3/Y配套的价值在1200 元以上。

    　　铸锻、型材等铝合金新产品布局开始收获。除特斯拉外，公司不断拓展新客户，现已配套宝马、北极星、蔚来和广汽等全球、国内主流主机厂，在手订单充沛。

    　　公司通过IPO、发行可转债和非公开发行累计募资19 亿元，建设铝合金高压铸造件、铸锻件和型材件等轻量化零部件产能，三大工艺布局已基本成型；依托于与特斯拉的紧密合作，公司不断加快新工艺、新产品的量产落地。我们认为公司有望切入特斯拉、宝马等全球中高端客户配套铸锻件、型材件等新产品，2021 年利润贡献可期。随着未来新客户的新项目不断拓展，公司有望开启经营周期向上的阶段。

    　　风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；特斯拉销量不及预期；新产品拓展不及预期。

    　　投资建议：公司是特斯拉产业链核心标的，且对其配套渗透不断加深，有望受益于特斯拉的全球扩张和快速放量；当前高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。据年报，上调公司2021/22 年EPS 预测至1.11/1.56 元（原预测为0.97/1.36 元），新增2023 年EPS 预测为2.11 元。

    　　我们认为公司合理市值为180 亿，对应目标价40.2 元，维持“买入”评级。