公司持续开拓海外市场，营收增速跑赢行业及可比公司；车载业务稳健发展，获得华中马瑞利定点项目。得邦照明公布 2023 年三季报，前三季度营业收入 36.43 亿元，YOY+1.57%；归母净利2.78 亿元， YOY+26.22%；扣非归母净利 2.45 亿元， YOY-0.11%。 Q3 单季度营收11.88 亿元，YOY+4.06%；归母净利1.13 亿元， YOY+76.52%；扣非归母净利0.80 亿元， YOY-5.95%。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司通用照明出口业务跑赢行业及可比公司；非经常性收益增厚业绩。

    　　得邦照明前三季度营收yoy+1.57%，单Q3 营收yoy+4.06%，跑赢行业及可比公司：据海关数据，2023 年前九个月中国照明灯具出口累计额为325.86 亿美元，同比-4.72%；单Q3 中国照明灯具出口额为112.89 亿美元，同比-9.90%。立达信前三季度营收50.62 亿元，yoy-16.23%，单Q3 营收19.95 亿元，yoy-6.42%；阳光照明前三季度营收23.05 亿元，yoy-20.33%，单Q3 营收7.71 亿元，yoy-14.16%。得邦照明非经常收益达到0.33 亿元，而去年同期为0.25 亿元亏损，非经常性科目增厚了归母净利。

    　　车载业务稳健发展，涉足产业投资未来或增厚收益。公司车载业务稳健发展，公司新披露一个定点项目，为华中马瑞利供应S311 车大灯ECU，项目周期 3 年，预计全生命周期订单总金额约 8100 万元人民币。公司目前已与松下、华域视觉、万向、马瑞利等品牌建立合作关系。公司于今年8 月与关联方横店资本共同出资设立产业股权投资基金，据公司官网，10 月投资孔像科技布局汽车电子，未来或与公司车载业务形成产业协同增厚收益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到通用照明出口大盘仍未恢复至去年同期，海外需求疲软，结合公司前三季度营收及利润仍未恢复至2021 年同期水平，调低营收和利润预测，预计公司2023~2025 年营收为51/57/64 亿元，净利润为 4/5/6 亿元，对应 2023~2025 年 PE 17x/14x/12x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。