业绩回顾

    　　2022 年业绩略超出我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：全年收入46.6 亿元，同比-11.7%；归母净利润3.4亿元，同比+3.9%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比+30.3%。对应4Q22收入10.7 亿元，同比-31.7%；归母净利润1.2 亿元，同比+174.1%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比+169.7%。公司业绩略超出我们预期，主要系原材料成本下降带来的毛利率提升幅度较大。公司宣布利润分配方案，拟现金分红0.33 元/股，合计派发现金1.59 亿元，对应现金分红率46.7%。

    　　海外去库存拖累照明收入，盈利能力受益原材料成本下降。1）公司为照明外销头部企业，2022 年外销收入占比82%，受到海外去库存周期的影响。

    　　2022 年通用照明收入39.67 亿元（同比-10.2%）。2）公司4Q22 整体收入同比-31.7%，环比3Q22 -6.2%，主要系受4Q21 高基数的影响（4Q21 之前海运堵塞，大量订单在4Q21 集中发货，收入同比+24.3%）。3）原材料成本下降，公司2022 年通用照明业务为毛利率16.7%（同比+3.2ppt）。

    　　车载业务多点发展，客户开拓持续推进。1）2022 年公司车载业务收入4.34 亿元（同比+54.6%），毛利率为17.6%（同比+3.8ppt）。2）根据公司公告，公司已通过上汽、小鹏等车企及头部汽零企业体系审核，近期公司获得车灯龙头马瑞利的LDM定点项目，我们预计公司在手订点项目金额超过30 亿元。3）我们预计公司2023 年/2024 年车载业务收入6 亿/10 亿元。

    　　财务分析：1）公司2022 年整体毛利率16.4%（同比+2.9ppt）；其中4Q22毛利率21.4%（同比+10.5 ppt），基本回到1H20 的毛利率水平。2）汇率波动影响下，公司2022 年汇兑收益4514 万元，2021 年同期为503 万元。3）公司2022 年净利率为7.3%（同比+1.1 ppt），其中4Q22 净利率为11.3%（同比+8.4 ppt），原材料成本/汇率等因素影响下，公司盈利显示充分的弹性。4）公司2022 年经营性净现金流9.29 亿元（2021 年同期为-1.04 亿元），现金流明显改善，走出2021 年原材料成本上升的囤货周期。

    　　发展趋势

    　　我们认为公司照明业务有望迎来海外去库存拐点，车载等成长性业务持续推进。公司欧洲渠道关系牢固，制造积淀深厚，具备拓展新兴业务基础。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年22.9/18.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.0 元目标价，对应2023/2024年28.2/23.1 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；车载业务发展不及预期。