3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入11.4 亿元，同比-8.3%；归母净利润0.6 亿元，同比-37.1%；扣非后归母净利润0.9 亿元，同比+0.8%。对应1-3Q22 公司收入35.9 亿元，同比-3.3%；归母净利润2.2 亿元，同比-22.5%；扣非后归母净利润2.4 亿元，同比+15.6%。公司收入、利润低于预期，我们估计海外去库存对公司照明业务产生影响，政府补助节奏错位对利润产生影响。

    海外渠道去库存拖累公司照明主业。1）1Q22/2Q22/3Q22 公司收入分别同比+4.6%/-5.7%/-8.3%，2Q22 以来公司收入出现下滑，主要受到2021 年出口高基数及2022 年海外需求景气下行的影响，我们预计随着海外去库存，公司在4Q22 之后收入有望逐渐好转。2）公司具有深厚的工程业务基因，在商用照明新项目、新客户、新渠道上都取得重要进展。

    控制器、车灯结构件多点发展，车载业务持续推进。目前公司车载业务产品包括LDM 控制器/BMS 控制器/车灯结构件等。公司车载业务1H22 实现收入1.7 亿元，同比+84.2%，已定点项目稳步推进。1H22 公司车载业务受到华东地区疫情的部分影响，我们预计2H22 业务增速进一步提升。根据公司公告，公司已通过包括上汽、小鹏、丰田、保时捷等多家国内外车企及汽零巨头客户体系审核。公司横店基地年产500 万套LDM 控制器生产线已经建设完成，公司预计BMS 控制器一期（年产20 万套）下半年正式投产。

    财务分析：1）1Q22/2Q22/3Q22 公司毛利率分别为15.9%/14.8%/15.5%，总体保持稳定；2）3Q22 财务费用率为-3.2%，同比有所下滑，但公司汇率套保基本实现对冲；3）3Q22 公司累计收到政府补助1055 万元（2021 年同期为3627 万元），我们预计政府补助在四季度逐步到位，政府补助节奏错位对利润产生影响，3Q22 扣非后净利润同比+0.8%。

    发展趋势

    通用照明业务有望回暖，车载业务成长确定性高。1）我们预计海外库存出清后公司出口照明收入有望回升。2）车载业务方面，公司逐步进入日系车和德系车供应链，我们预计公司在手订单约30 亿元左右，多类车载业务产品持续落地，公司车载业务具有较强的成长确定性。

    盈利预测与估值

    由于公司海外销售低于预期，我们下调2022/2023 年归母净利润18%/20%至2.98 亿元/3.58 亿元。当前股价对应2022/2023 年27.6 倍/23.0 倍市盈率。公司车载业务提升估值，我们维持跑赢行业评级和19.0 元目标价，对应2022/2023 年30.4 倍/25.4 倍市盈率，较当前股价有10.3%上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险，车载业务不及预期，商照业务应收账款减值风险。