事件：得邦照明发布2021 年三季报，2

    　　021 前三季度实现营业收入37.07

    　　亿元，同比上升14.15%；实现归母净利润2.84 亿元，同比下降1.63%；Q3 实现营业收入12.45 亿元，同比上升7.03%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降12.28%。

    　　营收保持高速增长。2021 年前三季度公司营业收入同比增长14.15%，Q3 单季度营收同比增长7.03%，由于公司在去年年底将得邦塑料转让给控股股东横店控股，如同口径对比，公司营收增速将会提升。我们认为公司营收维持高增的主要原因为出口业务高增及车载业务放量。

    　　随着出口海运运力紧张逐步缓解、BMS 和LDM 业务逐步放量，公司营收有望维持高增速。

    　　毛利环比改善。公司前三季度销售毛利率为14.99%，同比下降6.02PCT，其中单三季度毛利率为15.25%，同比下降4.41PCT。尽管原材料价格涨价及运费计入营业成本等因素影响毛利率同期大幅度下降，但由于公司议价能力较强，毛利率已环比改善。三季度公司销售、管理、研发、财务同比变动-34.09%、20.14%、-17.13%、-165.13，费用率为2.94%、3.04%、2.56%、-1.13%，同比变动-1.83、0.33、-0.75、-2.99PCT，综合来看，2021 前三季度净利润率为7.63%，同比下降1.29PCT，单三季度净利率为8.12%，同比减少1.99PCT。公司前三季度经营现金流净额为2421 万，同比下降90.77%，主要原因为出口订单延期及采购存货增加，单三季度来看，公司经营现金流净额1.83 亿元，同比增长115.35%。

    　　持续发力车载业务。2021 年10 月15 日，得邦照明联合杭州睿智芯成立得邦智控，注册资本1000 万元，其中得邦照明持股70%。得邦智控的经营范围主要是围绕车载设备的研发、制造、销售等展开。公司通过车灯控制器涉入车载业务，今年在电池管理系统也取得进展，获得了电池万向一二三的项目订单，随着得邦智控的成立，公司车载业务有望继续取得突破。

    　　投资建议：公司为国内通用照明龙头，根据战略规划进一步聚焦照明主业，积极发展车载照明业务。随着海运运力紧张逐步缓解，公司出口业务有望维持高增速，车载业务公司已布局BMS 和LDM 业务，随着车载业务产能逐步释放及新业务开发，车载业务业绩有望快速提升，带动公司整体业绩及估值提升，预计公司2021-2023 年归母净利润至4.09、5.31 和6.91 亿元，对应的EPS 为0.86、1.11 和1.45 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。