1．事件

    　　得邦照明发布2020 年三季报。公司2020 年前三季度实现营业收入32.47 亿元,同比增长4.36%；实现归母净利润2.88 亿元,同比增长20.47%。其中，2020Q3 单季度营业收入为11.63 亿元，同比增长2.26%，归母净利润1.16 亿元，同比下降0.95%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）营收延续增长

    　　2020 前三季度公司营收增长4.36%，其中Q3 单季营收增加2.26%，延续了2 季度的增长态势。受汇率波动影响，公司Q3 财务费用0.22 亿元，造成公司归母净利润同比小幅下降。中国照明电器协会数据显示，2020 年1-8 月，LED 照明产品1-8 月累计出口额为200.61 亿美元，同比增长2.21%，为全年首度正增长。随着欧美各主要经济体承压重启经济，新订单逐步回暖，公司外销收入有望延续增长。

    　　（二）毛利率提升

    　　公司Q1-Q3 销售毛利率为21.01%，同比上升3.22PCT，其中Q3 销售毛利率为19.66%，相比去年同期上升1.49PCT，我们认为主要原因为公司毛利较高的LED照明产品及改性塑料PP 产品销售收入占比提升。公司Q3 销售、管理、财务、研发费用同比增加22.71%/10.75%/414.86%/21.27%，其中财务费用率大幅提升是因为公司出口业务占比较高，近期人民币汇率波动较大。Q3 公司期间费用率提升，净利率小幅下滑0.22PCT，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别4.77%/2.71%/1.86%/3.31%，同比增加了0.79/0.21/2.46/0.52PCT。

    　　3．投资建议

    　　公司海外市场稳固，国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等业务开始发力，整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED 照明等高毛利产品收入占比的提升，公司净利增幅有望超营收。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为3.99/4.77/5.59 亿元，EPS0.82/0.98/1.15 元，维持“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；原材料价格变动的风险。