投资要点

    事件：公司发布2018 年年度报告，销售收入同比下降0.89%为39.95 亿元，毛利率水平为15.4%，同比上升1.0 个百分点，归属上市公司股东净利润为2.47 亿元，同比增长17.77%，每股净利润0.6064 元，同比提升10.40%。2018 年第四季度公司实现营业收入为11.3 亿元，同比增长14.5%，归属上市公司股东净利润为3,842 万元，同比下降4.4%。2018 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利2.13元（含税），以资本公积金转增2 股。

    经营状况稳健，盈利能力提升改善业绩：从经营业绩方面看，尽管公司在全球贸易争夺的宏观背景下面临挑战使得营业收入方面出现了小幅度的下降，但是我们可以看到的是，下降幅度有限，得益于公司在南美、日本等其他市场的积极推进工作。

    并且随着公司在产品结构和生产经营情况的改善，公司在毛利率和净利润率方面均实现了1 个百点左右的上升。公司在稳定海外市场布局的情况下，积极开拓国内的灯具一体化市场，增强了未来的抗风险能力和新的增长来源。从公司的费用水平看，在收入规模无法增长的情况下，费用率水平有所提升也是无可避免，但是公司在研发方面的投入着眼未来，以及在外汇上的有效管控能力，使得公司在业绩方面获得了有效的成长性。

    LED 灯具市场价格逐步趋稳，应用成长空间广阔：从全球LED 照明市场的情况看，未来我们认为仍然具备了广阔的成长空间。从2009 年开始，LED 在过去10 年照明市场的渗透率快速提升，得益于产品价格的下降逐步取代了传统的节能灯，未来包括日本、美国、中国在内的全球主要经济体LED 的渗透仍然有着广阔的成长空间。更为值得关注的是，包括车用照明、农业照明、健康照明、体育场馆照明、博物馆照明等下游商业应用场景的拓展，也为LED 打开了新的空间，并且可以看到的是这些新的应用领域对于产品技术能力和可靠性的关注度远高于价格的敏感性，因此未来有望呈现价格逐步企稳，市场空间扩张的预期。

    公司经营稳健，股东回报持续加强：公司在2018 年不仅取得了盈利能力的提升，从经营活动现金流情况看同比获得了提升，显示了良好的盈利质量。对于股东回报方面公司也进行了有效的加强，一方面公司2018 年业绩分红方面每10 股发放现金股利2.13 元（含税），分红率超过30%，并以资本公积转增2 股。另一方面，公司在2019 年1 月通过股份回购预案，总金额不低于人民币1 亿元（含），不超过人民币2 亿元（含），不超过17.66 元/股的条件下回购公司股份，用于实施公司的股权激励计划。

    投资建议：我们公司预测2019 年至2021 年每股收益分别为0.70、0.81 和0.90元。净资产收益率分别为10.3%、10.9%和11.1%，给予买入-B 建议。

    风险提示：灯具市场作为家电部分存在出口收到贸易争端影响的风险；产品市场的竞争加剧潜在影响公司的盈利能力；出口业务有受到汇率波动的风险。