事项：

    　　公司发布2022 年半年度报告，收入为27.67 亿元，同比下滑4.98%；归母净利润为2.72 亿元，同比下滑28.19%；扣非净利润为2.83 亿元，同比下滑16.41%。

    　　单二季度，收入为15.02 亿元，同比增长63.72%；归母净利润为1.60 亿元，同比增长28.76%；扣非净利润为1.83 亿元，同比增长80.03%。

    　　评论：

    　　常规业务收入下降主要与去年高基数有关。今年上半年，公司常规业务收入15.59 亿元，同比下降14.75%。其中，基础伤口护理业务收入5.1 亿（+20.92%），手术感控业务收入5.6 亿元（-40.43%），造口及现代伤口护理业务收入1.8 亿元（+241.05%），压力治疗与固定业务收入2.3 亿元（+19.14%）。公司收入下降主要与手术感控业务有关，主要原因是2020 年度部分高价订单（主要为外销订单）于上年同期出货交付以及上年同期原材料等销售较多致上年同期整体收入较高。

    　　防疫产品仍贡献较大收入增量。今年上半年，公司防疫产品收入12.08 亿元，同比增长11.5%，其中22Q1 收入5.36 亿元，22Q2 收入6.72 亿元，二季度由于疫情原因，收入环比进一步增长。

    　　利润端下降与汇兑损益和股份支付费用有关。今年上半年，公司为规避汇率风险签署的远期外汇合约锁定价格偏低，影响利润总额约-2700 万元。2021 年6 月和7 月，公司实施员工持股计划和股票期权激励计划，本期确认的股份支付费用为1444 万元。

    　　投资建议：我们预计，公司22-24 年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1 亿元，同比增速为19.0%、27.8%和22.0%，对应22-24 年EPS 分别为3.12、3.99 和4.87 元，对应PE 分别为15、12、10 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值114 亿元，对应目标价约50 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、公司医用敷料OEM 业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期