事件描述

    　　华铁应急发布2023 年年报，公司全年实现营业收入44.44 亿元，同比增长35.55%；归属净利润8.01 亿元，同比增长25.19%；扣非后归属净利润6.54 亿元，同比增长17.73%。

    　　事件评论

    　　设备规模持续扩张，高空车收入占比提升。公司全年实现营业收入44.44 亿元，同比增长35.55%；单四季度营业收入12.29 亿元，同比增长28.74%。其中，高空作业平台营业收入达到31.07 亿元，同比增长69%，占主营业务收入比重提升至69.92%。

    　　管理规模来看，2023 年末高空车保有量12.11 万台，同比+55.33%，门店数同比+43%至274 个，平均出租率85.31%，同比+4.17pct。2023 年轻资产为1.9 万台，其中转租近1.6万台，合资公司3400 台，随着此前战略合作持续落地，轻资产规模有望持续扩张。

    　　毛利率有所下滑，费用率基本持平。2023 年毛利率46.50%，同比-3.76pct，其中，高空车毛利率45.57%，同比-2.65pct，单季度来看，Q4 毛利率46.21%，同比-5.75pct；费用率基本持平，公司全年期间费用率25.82%，同比-0.10pct。减值方面，全年资产减值0.21亿元，信用减值0.93 亿元，合计同比增加0.12 亿元，Q4 减值同比持平。此外，全年所得税同比增多0.61 亿元，Q4 同比增多0.4 亿元，对业绩带来一定负向影响。

    　　现金流方面，收现比提升，应收账款周转天数下降。公司全年经营活动现金流净流入19.45亿元，同比多流入5.40 亿元，收现比85.64%，同比提升1.88pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入7.03 亿元，同比多流入1.52 亿元，收现比96.74%，同比提升6.25pct；同时，公司资产负债率同比提升3.01pct 至70.54%，应收账款周转天数同比减少12.20至254.71 天。

    　　发布新一期股权激励，指引未来收入业绩高增。此次拟授予数量为9900 万份，约占2024年4 月2 日总股本5.04%，激励对象532 人，行权价格6.22 元/股。股票期权在授权日起满12 个月后分两期行权，每期行权的比例各为50%、50%，业绩考核目标与第二期员工持股计划一致，以2023 年为基数，2024 年收入/业绩增速不低于35%/30%，2025 年收入/业绩增速不低于82.25%/ 69%，每年收入或业绩达成目标的80%，即可部分解锁。

    　　算力租赁方面，子公司科思翰近期战略合作连续落地。科思翰智算为华铁2023 年9 月成立的子公司，持股51%，未来将提供算力相关服务。2024 年3 月，公司为科思翰提供10亿元担保，为其业务发展需要提供融资支持。3-4 月，华铁连续与互联网领域公司无问芯穹、科蓝软件达成战略合作，算力租赁业务持续推进。

    　　高空作业平台租赁景气依旧，公司主业有望延续高增，多品类租赁设备的落地进一步增厚公司盈利。后续随着自身采购的推进，以及轻资产的落地，公司主业规模有望持续增长；同时公司基于高空作业平台建立的营销网络，积极探索多品类经营，并将叉车作为下一重点探索租赁品类之一，有望增厚公司盈利。预计2024-2026 年实现业绩10.18、12.60、15.10 亿，对应当前估值为11.52、9.31、7.77 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、轻资产不及预期；2、高杠杆风险。