事件：公司发布2023 年三季报

    投资要点

    三季报业绩符合预期，归母净利润同比增长30%2023 年前三季度营收32.15 亿元，同比增长38.3%；归母净利润5.62 亿元，同比增长29.6%，业绩符合预期；毛利率46.6%，同比下滑3.0pct；净利率18.4%，同比下滑1.9pct；公司费用率为23.4%，同比下滑1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.2%/4.0%/1.8%/9.5%，同比变动+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct。其中Q3 单季度营收12.76 亿元，同比增长44.7%，环比增长16.5%；归母净利润2.37 亿元，同比增长27.1%，环比增长28.5%；毛利率48.7%，同比下滑8.3pct，环比提升4.2pct；净利率19.8%，同比下滑2.3pct，环比提升2.0pct。2023 年前三季度公司业绩增长主要系经营规模扩大，收入增长。

    高空作业平台营收增长亮眼，截至2023Q3 设备管理规模突破11.6 万台2023Q3 公司高空作业平台板块营收保持高速增长，2023 年以来实现营收22.59亿元，同比增长81%。截至2023 年9 月，公司高空作业平台管理规模已突破11.6 万台，同比提升73%。2023 年9 月，公司出租率在89%以上。

    轻资产模式助力规模扩张，数字化运营降本提效流程赋能轻资产方面，截至2023 年9 月末，公司已为合资公司城投华铁在上海、南昌、唐山、成都等地成立9 家门店，第一批3 亿元设备已交付门店并投入运营，剩余12 亿元设备已完成招标，即将签订合同并根据需求陆续发货。数字化方面，2023 年7 月，公司与华为云签署全面合作协议，共同建设设备租赁行业数字化能力体系。2023 年8 月，公司基于现有高空作业平台运输任务自主研发的新物流调度平台“蜂运”APP 正式上线并进入试运营阶段，不断实现降本提效。

    国内高空作业市场成长潜力大，预计2025 年保有量有望增至100 万台2023 年1-9 月我国高空作业平台累计销量169291 台，同比增长9%，其中国内累计销量109659 台，同比增长10%；9 月我国高空作业平台销量15189 台，同比减少8%，其中国内销量9245 台，同比减少19%。目前我国保有量仍低于北美市场，成长空间巨大。2022 年我国高空作业平台保有量已达48 万台以上，人均保有量为3.45 台/万人。对比成熟市场，2022 年美国保有量为77 万台，人均保有量为23.12 台/万人。未来随着我国建筑业人工成本、安全关注度提升，国内高空作业平台有望持续渗透，预计2025 年国内高空作业平台保有量有望增至100 万台，2022-2025 年CAGR 将达约28%。

    盈利预测与估值：预计2023 年-2025 年归母净利润为8.4 亿、10.8 亿、14.0 亿元，同比增长30%、30%、29%，PE 为14、11、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；轻资产与数字化推进不及预期。