23Q3 收入同比+44.7%，维持“买入”评级

    　　公司23 年前三季度实现收入32.1 亿元，同比+38.4%；归母净利5.6 亿元，同比+29.6%。其中23Q3 实现收入12.8 亿元，同比+44.7%；归母净利2.4亿元，同比+27.1%，超出我们此前的归母净利预测（2.18 亿元）。公司23Q3高空作业平台业务保持快速增长。我们维持预计公司23-25 年归母净利8.4/11.1/14.1 亿元，对应EPS 0.43/0.57/0.72 元。可比公司对应23 年13.85xPE，考虑到公司轻资产、数字化持续推动管理效率提升，设备保有量居行业前列，我们给予公司23 年17xPE，对应目标价7.34 元（前值8.65元），维持“买入”评级。

    　　高空作业平台保持扩张趋势，Q3 板块收入占比较H1 进一步提升公司23 年前三季度高空作业平台累计实现收入22.59 亿元，同比+81.0%，我们测算23Q3 实现收入9.2 亿元，同/环比+86.2%/+21.6%。截至23Q3末，公司高空作业平台设备保有量突破11.6 万台，其中Q3 新增约14000台，扩张速度加快。在地产整体承压背景下，公司地下维修维护工程和建筑支护设备收入增速放缓，但高空作业平台业务成为公司经营重点，23 年前三季度高空作业平台收入占比70.4%，较23H1 提升1.1pct，高空作业平台扩张稳健，展望Q4，有望保持增长并带动相应板块收入保持高速增长。

    　　规模扩张费用率有所摊薄，业务回款增强现金流保持稳健公司23 年前三季度期间费用率为23.4%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为8.2%/4.0%/1.8%/9.5%，同比+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct。实现扣非归母净利5.4 亿元，同比+31.6%；其中Q3 为2.3 亿元，同比+29.6%。

    　　23 年前三季度综合毛利率达46.6%，同比-3.0pct；Q3 毛利率为48.7%，同/环比-8.3/-4.2pct。资产负债率/有息负债率分别为70.9%/51.2%，同比+4.8/+4.8pct。经营性现金流净额为12.4 亿，同比+45.5%，Q3 单季度经营性现金流净额为6.1 亿，同比+82.7%。

    　　拟对孙公司提供担保，扩大设备保有量规模

    　　10 月23 日，公司发布公告，拟新增对孙公司华铁供应链提供总计不超过人民币 3 亿元的担保额度，全资子公司华铁大黄蜂拟新增对华铁供应链提供总计不超过人民币 10 亿元的担保额度。因业务发展需要，华铁供应链拟新增投资 16 亿元用于购买高空作业平台等主营设备，拟向具有相应资质且不存在关联关系的融资租赁公司申请开展净融入资金总额不超过人民币 13亿元的融资租赁业务。此举有望进一步扩充公司高空作业平台设备保有量，快速助推公司业务规模扩张。

    　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。