Q3 盈利符合预期，全年有望延续稳健增势。公司2023Q1-3 实现营收32.1亿元，同增38%，其中高空作业平台业务实现营收22.6 亿元，同比大增81%，占总营收的70%（YoY+12pct），为公司营收快速增长核心动能，高机保有量突破11.6 万台（较2022 年底增加3.8 万台）；实现归母净利润5.6 亿元，同增30%，符合预期。分季度看，Q1-3 公司分别实现营收8.4/11.0/12.8 亿元，同增31%/37%/45%，逐季加速趋势明显；分别实现归母净利润1.4/1.8/2.4 亿元，同增31%/32%/27%。当前国内高机市场持续扩容，公司作为行业龙头之一快速增加高空作业平台保有量，同时持续完善线下网点、推广线上渠道，数字化升级强化运营管理能力，保障设备出租率稳健。预计该趋势有望延续，全年营收与业绩有望保持稳健增长。

    　　毛利率有所下降，费用率降低，现金流表现优异。2023Q1-3 公司毛利率46.6%，YoY-3.0pct，预计主要系今年租金价格小幅下降；其中Q1-3 逐季毛利率分别为46.2%/44.5%/48.7%，Q3 单季毛利率环比明显恢复。期间费用率23.4%，YoY-1.3 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct，管理费用率下降主要系公司持续优化管理（擎天等管理系统实现数字赋能，底薪+业务提成+利润分成+股权激励与员工持股实现充分激励），效益持续显现。资产（含信用）减值损失小幅多计提约0.13 亿元。所得税率14.4%，同比基本持平。归母净利率17.5%，YoY-1.2 个pct。Q1-3 经营活动现金净流入12.4 亿元，较上年扩大3.9 亿元，其中Q3 单季净流入6.1 亿元，创历史单季净流入新高，现金流表现优异预计主要系：1）公司营收规模扩大，且重点考核净利润与现金流；2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。

    　　Q1-3 投资活动产生的现金流量净额为净流出3.1 亿元，同比收窄1.6 亿元，预计主要系轻资产业务扩张持续减轻公司投资压力。

    　　“蜂运”APP 强化运输调度能力，数字化转型持续推进。据公司官方公众号，2023 年8 月，公司自主研发的“蜂运”APP 正式上线并进入试运营阶段，该APP 是基于现有高空作业平台运输任务研发的新物流调度平台，涵盖接单、起运、装卸等过程管理和计费结算、设备交接等多项功能，还可通过与承运商系统联动，对司机进行增值激励，并对设备的调度、配载、运输轨迹等进行跟踪。截至2023 年10 月20 日，“蜂运”工作台试运行阶段累计用户1752 个（其中司机1296 名，承运商456 个），已成交12073单。“蜂运”APP 是公司在运输环节数字化转型的重要布局，若后续顺利全面推广，有望显著提升公司设备调度能力，进一步强化公司管理优势。

    　　投资建议：我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为8.3/10.9/14.3 亿元，同增30%/31%/30%（2022-2025 年CAGR 为31%），EPS 分别为0.43/0.56/0.73 元，当前股价对应PE 为13/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要设备出租率下行风险，轻资产推动不及预期风险，数字化转型不及预期风险，租金下降风险等。