23H1 归母净利同比+31.5%，高空作业平台保有量维持快速增长

    公司23 年上半年累计实现收入19.4 亿元，同比+34.5%；归母净利3.3 亿元，同比+31.5%；扣非归母净利3.0 亿元，同比+33.2%。其中23Q2 收入/归母净利11.0/1.8 亿元，同比+37.1%/32.0%，收入/盈利同环比均快速增长，高空作业平台规模较22 年末增长30.9%。我们维持公司 23-25 年归母净利预测8.4/11.1/14.1 亿元，对应 EPS 0.43/0.57/0.72 元。可比公司Bloomberg 一致预期均值对应23 年17.85xPE，考虑到公司轻资产、数字化持续推动管理效率提升，设备保有量居市场前列，我们认可给予公司23年20xPE，目标价8.65 元，维持“买入”评级。

    　　高空作业平台规模突破10.2 万台，业务收入同比增长77.5%

    23H1 高空作业平台实现收入13.4 亿元，同比+77.5%，占主营业务收入比例达69.25%。我们测算23Q2 高空作业平台业务收入7.5 亿元，同/环比+65.9%/+27.6%，延续快速增长。截至23H1，高空作业平台保有量超10.2万台，同比+30.9%，其中来源于轻资产的设备突破1.5 万台，较上年末增长51.3%。上半年平均出租率81.9%，同比增加6.6pct。23H1 建筑支护设备保有量已达46 万吨，较22 年末增长3.0%，其中地铁钢支撑设备保有量达33 万吨，较上年末增长3.6%，通过该业务渠道获取项目信息，有力带动铝合金模板、民用钢支撑等规模增长，保有量较上年末增长3.7%和3.8%。

    　　规模扩张导致成本增长，毛利率略有下降

    　　23H1 公司毛利率达45.3%，同比+0.2pct；Q2 毛利率为44.5%，同/环比-1.7/-1.7pct，或因规模扩张带来相应成本提升，毛利率略有下降。23H1 期间费用率24.0%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/4.1%/1.9%/10.3%，同比分别持平/-1.7/+0.1/+1.9pct， Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/3.8%/1.7%/9.2%。资产负债率/有息负债率分别为69.5%/45.2%，同比+1.3/-4.3pct。经营性现金流净额为6.3亿，同比+21.4%，Q2 单季度经营性现金流净额为3.0，同比+11.9%。

    　　线上线下双轮驱动，数字化运营赋能流程优化

    　　公司线下渠道持续推进网点扩张，上半年线下网点新增28 个，其中一线新增4 个，二三线新增18 个，累计网点数达220 个，已实现一线城市全覆盖，二三线城市高密度布局，四五线重点城市布局；线上渠道上半年累计出租设备超过1.1 万台，创收超5000 万元，同比增长550.8%。持续推进擎天数字化系统更新迭代，推动财务数字化、实现单合同核算等，基于精细化财务数据可视化，灵活调整业务运营策略，提升一线工作质量。

    　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。