事件：公司2022 年全年实现收入32.78 亿元同增25.75%；实现归母净利润6.41 亿元同增28.74%；实现扣非归母净利润5.57 亿元同增19.84%。单季度看，公司Q1-Q4 营业收入分别为6.43/7.99/8.82/9.54，分别同增55.29%/23.22%/20.66%/17.32%；归属净利润分别为1.07/1.40/1.87/2.07，分别同增41.40%/17.79%/36.97%/24.07%，分季度归属净利率为16.68%/17.52%/21.17%/21.73%。

    　　高空作业平台业务快速发展支撑收入增长。分业务看，公司高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护分别实现收入18.43/11.77/2.31 亿元，同比+68.52%/-4.76%/-9.50%，毛利率分别为48.22%/53.37%/55.2%，同比变动-3.93pct/1.97pct/1.59pct。高空作业平台是公司最主要的收入和利润来源，22 年收入占比提升14.26pct 至56.21%。2022 年公司高空作业平台设备国内保有量7.8 万台（轻资产约1 万台）同增165%；全年平均出租率达81.14%同降4.53pct，行业高速扩张情况下，公司仍维持较强竞争力。公司渠道持续扩张，持续推进线上+线下立体化布局：1）线下：公司线下网点数量新增42 个达到192 个；2）线上： 22 年线上创收超3000 万元，出租设备数量超8000 台，累计服务客户超过8.1 万个，中小客户数量占比稳定在 99%，已在中小客户群体中初步建立了品牌效应与良好的服务口碑。

    　　收现比同比进一步改善。2022 年公司毛利率为50.3%同降1.35pct，主要系管理资产增加导致折旧、租赁、维修成本上升；期间费用率25.92%，同增2.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/5.42%/2.20%/9.54%，分别同比+0.31pct/-0.02pct/+0pct/+2.24pct，财务费用的增加主要系长期应付款和租赁负债增加引起利息支出增加所致；资产和信用减值损失率3.11%同增0.17pct；少数股东损益占营收的比例1.29%同降2.59pct；归母净利率19.56%同增0.45pct。2022 年经营性现金流净流入14.05 亿元同比多流入3.0 亿元；收现比83.8%同增6.8pct，付现比为34.8%同降0.1pct；截至2022 年末，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模、租赁负债、使用权资产分别为28.10/1.55/10.02/0.61/41.28/65.42 亿元，较年初分别变动+30.17%/+315.86%/+14.15%/-13.17%/+57.98%/+66.52%。

    　　数字化管理建设推进，轻资产模式有望跑通：公司近年来持续推进转型升级。一方面，公司坚持数字化精益化管理，擎天数字化管理系统经历2 年多的持续优化迭代后2022 年成效显著：1）业务运营：电子签单提高工作效率，平均签单时间由84 小时缩短至1.5 小时，签单成本节约96%；2）资产管理：2022 年公司打通全流程管理，采购流程效率提升80%以上。另一方面，公司轻资产持续推进，2022 年公司轻资产设备合作台量超1 万台，同比增长122.77%，创造收入1.82 亿元，同比增长42.92%。此前，公司已与东阳城投、贵溪国资等多个合作伙伴形成合资模式，与蚂蚁集团形成战略合作，未来，在资源的强强联合下，公司对资本的依赖渐弱，轻资产模式的验证有望推动公司突破发展瓶颈，带动资产规模实现突破性增长。

    　　投资建议：若公司管理资产规模扩大可以吸引到成本更低的资金、线上渠道打通有效提升销售效率带来规模效应、国产高车价格进一步下行，公司毛利率有望抬升。我们预计公司2023-2025 年实现归属净利润8.55/11.36/13.75 亿元，分别同增33.4%/32.8%/21.0%，当前收盘价对应PE 分别为13.7/10.3/8.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：轻资产模式推进不及预期；行业竞争加剧风险；资金周转风险。