22 年逆势扩张，全年归母净利同比增长29%

    　　公司22 年实现收入32.3 亿元，同比+25.8%；实现归母净利/扣非归母净利6.4/5.6 亿元，同比+28.7%/19.8%，归母净利符合我们的预期（6.6 亿元），非经常性损益主要是税收优惠和业绩承诺补偿。其中22Q4 收入/归母净利9.5/2.1 亿元，同比+17.3%/24.1%，收入增速受支护业务有所影响。公司拟发行 18 亿元可转债加速扩规模充实资金实力，考虑支护业务增长有限，我们预计公司 23-25 年归母净利8.4/11.1/14.1 亿元（前值8.8/11.5/-）亿元，对应 EPS 0.61/0.80/1.02 元。截至3 月29 日可比公司Bloomberg 一致预期均值对应23 年16.5xPE，我们认可给予公司23 年17xPE，对应目标价10.37 元（前值9.4 元），维持“买入”评级。

    　　高空作业平台收入占比过半，多举措促长期成长公司22 年高空作业平台业务累计实现收入18.4 亿元，同比+68.5%，占主营业务收入56.7%，较21 年提升14.6pct，仍是公司主要增长点。我们测算22Q4 高空作业平台业务收入6.0 亿元，同/环比+54.8%/+20.9%，延续高增长态势。公司22 年末高空作业平台保有量近7.8 万台，同比+68.5%，全年台量出租率81.1%，保持在80%以上较高水平。公司一方面坚持网点扩张，全年线下网点新增42 个达到192 个；另一方面加快发展轻资产模式，22 年转租10392 台，同比+122.8%，实现收入1.82 亿元，同比+42.9%。

    　　此外，公司稳步推进与东阳城投/贵溪国资的合资模式，加速轻资产扩张。

    　　支护维护业务收入有所收缩，但盈利能力小幅提升受疫情和地产开工需求下滑的影响，公司22 年建筑支护设备业务/地下维修维护工程分别实现收入11.8/2.3 亿元，同比-4.8%/-9.5%；毛利率分别为53.4%/55.2%，同比+2.0/1.6pct，公司在收入规模小幅下降的同时，实现了盈利能力的提升。受出租率同比下降影响，公司22 年高空作业平台业务毛利率48.2%，同比-3.9pct，带动公司综合毛利率同比-1.4pct 至50.6%。公司22 年期间费用率25.9%，同比+2.5pct，主要受财务费用率增加影响。

    　　收现比提升显著，并拟每10 股转增4 股

    　　公司22 年经营活动现金净流入14.0 亿元，同比+27.1%，与净利润增速基本匹配。公司22 年收现比83.8%，同比+6.8pct，显示公司重点打造的净利润和现金流为主的考核体系、以及运营流程数字化管理初见成效。公司22年末应收票据及应收账款余额28.1 亿元，同比+30.2%。公司18 亿元可转债项目已进入第二轮回复阶段，22 年报显示拟每10 股转增4 股，公司通过做大股本和资产规模，有望进一步增强资本实力。

    　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。