高机租赁板块仍保持高增长，疫情封锁冲击影响回款效率。1）1H22 实现营收/归母净利润14.42/2.47 亿元，YoY+35.72%/26.99%。2）三大板块业绩均稳健增长，高机租赁/ 建筑支护设备租赁/ 地下维修维护实现营收7.56/5.89/0.96 亿元，YoY+99%/+2%/-6%；归母净利润1.46/1.09/0.22 亿元，YOY+70%/19%/11%。3）高机租赁持续受益于行业高景气以及设备保有量快速增加，尽管二季度受到疫情封锁冲击仍保持高增速。4）回款效率有所承压，1H22 经营性现金流5.17 亿元，同比仅增加5.19%，显示出疫情封锁冲击对公司资金使用效率以及业绩质量的负面影响。

    高机租赁板块短期受疫情封锁影响，但行业红利期仍在持续。1）二季度以来，高机租赁行业整体受疫情封锁的冲击，公司短期内经营层面同样受到一定挑战，上半年出租率仅为75.28%，同比下降6 个百分点，此外，疫情封锁下影响局部地区需求叠加局部价格战的影响，我们预计上半年租金价格水平亦出现小幅下滑；在此双重负面影响下，高机租赁板块毛利率同比由49.31%降至44.34%，净利率同比由22.67%降至19.31%。2）截止1H22 期末，高机平台设备管理规模超过5.9 万台，较年初增加25%+，网点突破170 个，较年初增加超20 个。3）通过前期网点铺设已初步形成网络效应，基于密集网络布局有效缩短服务半径，提高服务效率并降低服务成本。

    1H22 中小客户占比稳定在99%，在该群体中充分建立品牌效应，形成先发优势。

    轻资产模式转型与数字化建设同步推进，公司业绩增速拐点显现。1）1H22 公司继续在高机板块推进“转租”轻资产模式，1H22 创收近6500 万元。目前转租设备超6700 台，占管理设备总量的11%+，1H22 徐工广联与苏银金租分别新增1539/534台。预计下半年轻资产模式转型将提速，将对公司的规模增长形成有效支撑。2）上半年公司持续推进数字化建设，在业务端与员工端分别推出业务APP-华铁大黄蜂与内部管理APP 大黄蜂擎天。同时自主研发的T-box 持续升级以支持平台化建设，并与蚂蚁链合作以期未来打造设备链。3）随着高机出租率的稳步回升（期末已至80%以上）与租金价格的日趋稳定，叠加设备保有量的高速增长，我们预计下半年业绩增长将大概率提速。

    维持原预测，22-24 年归母净利润6.7/9.9/12.6 亿元，鉴于公司经营层面已经逐渐复苏，且行业中长期依然处于高景气，作为龙头，公司未来有较好增长预期，参考可比公司，维持公司22 年20xPE，对应目标价10.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险