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    华铁应急发布2021 年年报：

    21 年营收26.07 亿，同比+71.0%，归母净利润4.98 亿，同比+54.3%，EPS 为0.57 元，同比+26.7%，略超预期。

    21 年ROE 为 14.38%，同比+0.57pct，扣非ROE 达到13.41%，同比+2.13pct。每股分红0.127 元（含税），以回购注销后的股份计算，分红率22.99%，为2017 年以来首次现金分红、超预期。

    分业务板块看：

    1）高空作业平台：营收10.94 亿，同比+131.03%，净利润2.6 亿，同比+158.88%；毛利润率52.1%，同比+4.0pct，设备管理规模持续扩张、目前位列行业第二。

    2）建筑支护设备：营收12.36 亿，同比+46.85%，净利润2.69亿，同比+11.48%；毛利润率51.4%，同比-6.6pct，略有压力。

    3）地下维修维护：营收2.55 亿，同比+35.64%，净利润0.7亿，同比+23.14%；毛利润率53.6%，同比+3.6pct。

    简评

    1、 高空作业平台管理规模位列第二，营收、利润、毛利润增长亮眼。

    当前我国的高空作业平台租赁行业格局处于发展初期，从海外经验看，未来龙头集中度有望进一步提升，该业务也是公司目前大力开拓的重点板块。经营模式上，公司主要通过融资租赁方式购买设备（首付比例预计10-20%左右）、以经营性租赁的方式出租给中国中铁、铁建、建筑、中石化工建设等客户。该业务属于重资产重线下网络的模式：2021 年公司高空作业平台的管理规模达到47165 台，较上年末同比+125.1%，位列行业第二；平台出租率85.67%保持高位；线下网点持续扩张，21 年底公司运营中心增长至150 个，同比+150%。

    高空作业平台主要应用场景包括“基建、制造业、地产”，对脚手架等原有设备的替代性较强，用户粘性高，在公司三大业务板块中处于核心发力点：以该业务为纽带、搭建线下服务网络，向更偏向前端的建筑支护设备（包括地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、盘扣式脚手架等设备）的租赁业务，以及更偏建筑后期的维修维护业务（包括：房屋维修、市政绿化、厂房商业综合体等维修维护）起到引流作用服务的作用。

    21 年高空作业平台、建筑支护、地下维修维护的营收增速分别为：131.0%、46.9%、35.6%，高空作业平台快速扩张中。虽然建筑支护平台是公司的传统业务，但随着高空作业平台的发力，截止21 年底公司三大业务板块的营收占比分别：42.2%、47.8%、9.8%；从利润视角看，三大板块的利润占比分别：42.4%、47.2%、10.1%；毛利润率同比变动+4.04pct、-6.62pct、+3.61pct。公司整体毛利润率承压的原因主要系折扣成本刚性、而疫情冲击相关业务的需求所致。建筑支护平台与地产周期关联度较高，今年以来受地产周期+疫情冲击等影响，公司的建筑支护平台的营收及毛利率亦将持续承压；而高空作业平台租赁业务受地产周期影响较小、具有“机械替人”的刚性，预计营收、利润率亦将持续高增。

    2、经营性现金流大幅提升，应收/营收比例持续改善中。

    21 年公司经营性现金流净额同比+105.5%大幅提升，预计与高空作业平台加速高增长有关，高空作业平台与建筑支护、维修维护相比，主要面向小B 及C 端客户，回款周期较短。从应收账款/营业收入指标看，21 年公司应收账款情况已有改善，21 年同比-14.2pct，主要系公司规模快速扩张，同时加强业务回款。从公司整体应收款项看（包括：应收账款、应收票据、其他应收款），总应收类账款规模同比+55.5%，较去年增速有所下降（同比-6.9pct），预计未来现金流仍将保持稳健。

    3、2021 年分红率22.99%，为2017 年以来首次分红。

    公司21 年每10 股派发现金红利1.27 元（含税），以回购注销完成后的股份计算，分红率22.99%；并拟向股东每10 股转增4 股，转增后，总股本12.65 亿股。

    4、投资建议

    设备经营性租赁行业具备较大增长空间，赛道的龙头效应壁垒较高；公司作为国内建筑工程设备租赁龙头、长期成长确定性较高。我们预测22-24 年公司归母净利润同比增速43%、40%、36%，按最新的股份数量摊薄的EPS 分别0.79/1.1/1.5 元，对应PE 估值为14.77/10.57/7.76x，给与20xPE，对应目标价15.8 元，维持“买入”评级。

    5、风险提示

    出租率大幅下滑、租金回报率大幅下降、行业竞争加剧等