核心观点

    三大板块齐头并进，高机租赁板块尤为亮眼。21 年实现收入/规模净利润26.1/4.98亿元，YoY+71%/54%。三大板块均取得了较快的增长，高机租赁/建筑支护设备租赁/地下维修服务实现10.9/12.4/2.6 亿元，YoY+131%/46.9%/35.6%，实现净利润2.6/2.69/0.7 亿元。高机租赁板块受益于行业高景气以及设备保有量增加，设备支护设备租赁板块在完成了铝合金模板业务整合后也加速增长。经营性现金流也继续改善，21 年经营性现金流11 亿元，同比增加5.7 亿元，利润质量得到了验证。

    高机租赁板块继续享受行业红利。21 年，受益于较高平均设备出租率（85.67%）和较稳定的租金价格，高机租赁板块净利率提升至24%。截止21 年底，高机平台设备管理规模超过4.7 万台，YoY+125%，网点突破150 个，YoY+150%。高机租赁行业经营呈二级分化局面，即头/尾部租赁商相对经营状况较好。头部租赁商经营优势来自规模效应/信息化建设/品牌效应/融资成本/商务条件等多方面，护城河已建立。高机的终端客户主要是小B 端（分包），对品牌认可度预计将逐步增强。

    轻资产模式加速推进，信息化建设进一步构筑护城河。21 年公司在高机板块推进“转租”轻资产模式，即由资金方/设备闲置方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司，由公司进行二次出租，21 年创收破1 亿元。目前出租设备近5000 台。轻资产化一定程度减轻资本开支压力，公司依靠管理能力获得利润分成。22 年，公司将促成轻资产落地。21 年，高机平台实现采购流程线上化、设备全生命周期管理、业务全流程管理和财务管理等功能。22 年，公司将推动数字化系统向智能化转变，并同步将高机数字化经验应用到其他业务板块，实现全板块数字化。

    长期看，多部门协同，多品类扩张，将抵御周期性波动，实现长期稳健增长。公司的建筑支护设备/地下维修维护/高机业务覆盖建筑施工过程中的基础工程/主体结构/屋面装饰/后续维护等场景，各业务板块存在协同效应，具备项目周期全覆盖能力。

    我们认为数字化建设也将推动协同的实现。基于高机建立的营销网点，公司已引入少量洗盘车/打桩车/蜘蛛车/蜘蛛吊灯新型设备，在工程机械板块也有望实现协同。

    盈利预测与投资建议

    预测22-24 年EPS 0.85/1.13/1.44 元（原值22/23 年 0.85/1.17 元），鉴于高机租赁行业高景气有望持续，作业行业龙头，具有较高品牌认可度，且22 年具有较好增长预期，维持可比公司22 年平均20 倍PE，对应目标价为17 元，维持“买入”评级。

    风险提示：高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险