高机租赁快速放量，盈利大幅增长符合预期。公司2021 年实现营收26.1 亿元，同增71%，增长强劲；实现归母净利润5.0 亿元，同增54%，略高于此前业绩快报；实现扣非归母净利润4.6 亿元，扣非后归母净利润同增76%，符合预期。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收10.9/12.4/2.5 亿元，同增131%/47%/36%；分别实现净利润2.6/2.7/0.7 亿元，同增159%/11%/23%。其中公司高机租赁战略业务已成为规模扩张、利润增长主要驱动力，2021 年末公司高空作业平台管理规模突破4.7 万台，同增125%，设备量已居全国第二；高空作业平台出租率达86%，管理效率突出。分季度看，Q1-4 公司单季营收分别同比增长101%/64%/84%/55%；单季归母净利润分别同比同增124%/144%/80%/2%，Q4营收较快增长，业绩增速回落，主要系上年Q4 基数较高（单季业绩同增2.7 倍，信用减值冲回较多）。公司拟派发现金红利1.2 亿元，占归母净利润的23%。近期公司预告2022Q1 实现归母净利润1.0 亿元，同增36%，在今年Q1 经济下行压力加大背景下，盈利仍延续较快增长，突显高机租赁行业整体需求较好、公司业务开拓能力优异。

    毛利率有所下降，费用率降幅明显。2021 年公司毛利率51.6%，YoY-2.3 个pct，其中高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护毛利率分别变动+4.0/-6.6/+3.6 个pct，高空作业平台出租率与价格有所回升，促毛利率稳步提升；建筑支护设备毛利率有所下降，预计主要系产品结构有所变化，其中毛利率相对较低的铝模、爬架、型钢支撑、钢面桥等业务规模增长较快，高毛利的地铁支撑业务占比相应减少所致。

    期间费用率23.4%， YoY-4.3 个pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY-0.3/-0.8/-0.7/-2.6 个pct，其中销售、管理费用率下降预计主要系公司收入规模快速扩大，规模效益显现所致；财务费用率明显减小，预计主要系轻资产运营模式持续推进，融资需求有所减小。资产（含信用）减值损失少计提约0.8 亿元，较上年增加1.2 亿元，主要系上年有较多减值冲回，今年则正常计提。所得税率14.3%，YoY-2.9 个pct，预计主要系部分新设公司存在一定税收优惠。归母净利率19.1%，YoY-2.1 个pct。

    现金流表现优异，周转加快推动ROE 提升。经营活动现金净流入11.1 亿元，规模较上年扩大5.7 亿元，主要系1）公司营收规模明显扩大；2）组建了专业的催收团队和风控部门，回款能力持续强化所致，其中建筑支护设备板块应收账款周转率同比上升13 个pct，并创单年度回款额新高；3）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。2021 年总资产周转率为0.29，YoY+0.05 次，持续稳步提升；权益乘数2.55，YoY+0.08，基本保持平稳；ROA 6.7%，YoY+0.3个pct；ROE 14.1%，YoY+1.5 个pct。

    资产管理模式持续优化，销售网络持续完善。资管模式方面，当前公司资产管理规模超过70 亿元，近年来持续战略转向轻资产运营模式（2021 年创收1.2 亿），扩大管理资产规模的同时可降低对资金投入的以来，加速规模扩张；同时公司持续推进数字化建设，通过与蚂蚁链合作，打造工程机械可信终端T-box，不仅提升资方参与公司轻资产运营的信赖度，同时也为公司二手设备处理和建立行业维修保养标准提供重要支撑。渠道建设方面，公司当前已建立完善的线上+线下网络布局，线下公司目前已在北京、南京、杭州、成都等全国重点城市设立了50 个大型仓储基地，150余个运营中心，同增150%，服务400 余个城市；线上公司通过开发小程序等方式创设线上获客渠道，其中高空作业平台电子合同签约率已达99%，获客和客户服务能力持续提升，促持续较快成长。

    投资建议：我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为6.7/9.0/12.0 亿元，同增34%/34%/33%，EPS 分别为0.74/1.00/1.33 元，2021-2024 年CAGR 为34%，当前股价对应PE 为16/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；定增推进不及预期风险等。