核心观点

    设备租赁多品类扩张，高空作业平台为业绩最大驱动力：公司由结构钢支撑业务起步，逐渐发展为包含高空作业平台租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护业务的多品类业务。建筑支护设备包括民用钢支撑/爬架/铝合金模板/盘扣等，大部分细分行业增速稳健，其盈利能力较稳定。20 年，建筑支护设备租赁收入占比达55%，预计高空作业平台租赁业务将成为最大板块，23 年收入有望占比达59%。在公司业绩预增公告中， 公司披露21 年实现归母净利润/ 扣非归母净利润4.8/4.62 亿元，YoY+48.7%/+75.14%。我们认为主要得益于高空作业平台租赁业务快速发展。

    国内高空作业平台租赁市场扩张空间巨大：相较脚手架，高空作业平台具有更好的经济性和更高的安全性，其高速增长核心原因在于渗透率提升，与新增建筑关联度不大。高空作业平台的商业模式主要为租赁。截止20 年底，国内租赁设备数量占全市场82%。行业前三大租赁商市占率超过50%，行业集中度远超一般租赁行业，竞争态势较好。推算21/25 年国内高空作业平台租赁商保有量达31.9/93 万台，21-25年CAGR+31%。相较17-21 年CAGR+52%有所降低，但依然是机械工程租赁市场少见的高景气度细分赛道。假设25 年租售比稳定在3 年左右，剪叉/臂式租金价格相比20 年分别下降37%/47%，国内高空作业平台租赁市场年收入依然达287 亿元。

    激励机制到位，轻资产化和数字化是其未来发展新看点。公司18-20 年实施了3 期限制性股票激励计划，业绩符合解锁条件，目前基本都已行权。由于行权价格较低，对核心管理/技术人员起到了较好的激励作用。21 年，公司再次实施了员工持股计划和2 期股权激励计划，彰显公司对未来业绩的信心。由于租赁业务为重资产模式，公司已开始尝试轻资产模式，和热联集团成立合资公司，应用于盘扣业务，未来有望复制至高空作业平台。此外，公司研发的擎天系统已上线，信息化提升业务流程管理效率。公司最近招聘来自阿里的新高管，进一步提升信息化建设力度。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司21-23 年EPS 0.53/0.83/1.06 元/股，20-23 年CAGR+44%，其高增长主要来自于高空作业平台租赁业务，其他业务保持稳健增长。根据可比公司22 年平均20 倍PE 估值水平，对应目标价16.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    高空作业平台租金价格超预期下滑风险，采购不及预期风险，假设条件变化影响测算结果风险