事件：

    　　2021H1，华铁应急实现收入10.6 亿元，YOY+76%；实现归母净利润1.94 亿元，YOY+136%；扣非后归母净利润1.81 亿元，YOY+148%；经营性现金流净流入4.91亿元，YOY+109%。21Q2，公司实现收入6.5 亿元，YOY+63%；实现归母净利润1.19 亿元，YOY+140%；经营性现金流净流入约1.6 亿元，YOY+30%。

    　　点评：

    　　各业务板块均有明显增长，高空作业平台租赁增长亮眼：

    　　报告期，公司综合毛利率51%，同减4pcts，主要为运输费用科目调整所致，整体盈利能力保持稳定。高机、地下维修、支护材料营收3.8 亿元、9585 万元、5.8 亿元，YOY+105%、27%、73%；毛利率分别约为49%、51%、53%，YOY-1pct、+9pcts、-10pcts。会计准则调整对毛利率影响约-5pcts 左右。其中，高空作业平台租赁板块净利润约7744 万元（浙江大黄蜂净利润4846 万元、华铁大黄蜂净利润2899 万元），对应净利润率约20%，盈利能力明显提升。支护业务毛利率下降与业务结构有关。

    　　高空作业平台贡献提升，或可改善账龄结构，并对冲周期性风险：

    　　相较于传统支护类业务，公司高空作业平台租赁主要面向中小型客户，回款周期较短。随着高空作业平台收入贡献占比提升，其账龄结构也将有较为明显的改善。

    　　21H1，公司1 年以下的应收账款占比约为69%，较20H1 提高5pcts。

    　　传统支护类业务涵盖地下钢支撑、民用钢支撑、钢便桥、铝模板、盘扣式脚手架、爬架等；该类租赁业务工程属性较强，不仅需提供材料作为出租，通常还需要提供配套的工程解决方案或者指导；与塔机租赁类似，该类业务具有一定的工程分包属性，故而账期相对较长，同时利润率相对较高。支护业务的优势在于其多为钢铝等粗加工产品，残值较一般设备高，且使用寿命可超过10 年；支护业务的劣势则在于缺乏标准化的金融工具（无法融资租赁、抵押贷款等），业务扩张依赖自有资金的持续投入。

    　　传统支护类业务主要应用于基建、地产等新开工阶段，需求的周期属性较强；相较而言，高空作业平台的下游应用场景较为多元，不仅仅可以应用于基建、地产新开工，还可以应用于制造业、园林市政绿化维护保养、文化影视基地、存量建筑装修维修保养等诸多场景，多元化的应用场景有效对冲了需求波动的风险。

    　　超预期的不仅仅是经营数据：

    　　轻资产模式推进超预期。21H1 公司管理资产原值规模约为65 亿元，较20 年期末净增约17 亿元；其中，有8 亿元管理资产采用了轻资产的模式。21Q1，公司与热联集团达成协议，与后者成立联营公司；热联在未来三年将累计投入不低于30 亿元用于盘扣式脚手架采购，并将该资产交予公司运营。21 年3 月份以来，已购置约2 亿元设备资产，累计签约合同金额近7000 万元。此外，公司在高空作业平台领域拓展“转租”的轻资产模式，由资金方出资约6 亿元购买设备，以一定价格转租给公司并交由公司对外二次出租。轻资产模式不仅仅降低了公司即期资本开支的压力、提高ROE 及ROA，并将有利于公司扩大规模搭建线下网络，也同时降低了公司资产贬值的风险。

    　　网络效应初步显现，多元设备租赁逐步推进。报告期，公司高空作业平台运营中心突破100 个，较20 年末新增40 个；设备台数达3 万台。网络效应初现，公司开始布局玻璃吸盘车、工程机械手、叉车等新型设备租赁业务，通过区域网络布局，加快冷门（或新型）产品在区域网络内的流转效率，从而提升该类产品的出租率，从而实现较高的盈利水平。多元设备租赁的推广与传统支护业务、高空作业平台租赁业务的结合，能够满足客户的各类需求，进而提升客户粘性。

    　　数字化改造加速推进，赋能经营管理。数字化建设快速推进，“擎天”系统有效提升运营效率，系统迭代加快。公司已基本实现线上签单、设备全生命周期管理、业务全流程管理和财务功能管理，报告期，公司增加并细化采购流程线上化、零部件生命周期管理、应收账款管控和优化维保人员收入结构等功能，加大数字化对于管理的赋能。以数字化对维保人员赋能为例，该系统优化了对维保人员的派单安排，使其减少路途上的时间损耗，提高业务产出；同时，对业务维修等各类模块实现更为精准的KPI 考核，实现对业务维修人员精准激励，从而提升相关人员工作积极性。

    　　盈利预测、估值与评级：前期大股东全额认购定增（尚未完成），持股比例将提高约7.5pcts。期权激励收入目标要求高，表明公司管理层对于后续发展有强烈信心。我们坚定看好设备经营租赁赛道Beta，也看好华铁应急的战略执行力及运营效率，前期草根调研已部分验证公司精细化管理水平及运营效率。上调21年-23 年盈利预测至4.86 亿元、6.88 亿元及8.78 亿元（原预测为4.67 亿元、6.49 亿元、8.76 亿元，分别上调4%、6%、0.2%）。现价对应2021 年动态市盈率约为23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期