投资要点

    事件：公司发布公告，拟以每股10.28 元的股价向控股股东苏盐集团发行股份购买其持有的苏盐连锁100%股权及南通盐业51%股权（估值22.2 亿元），实现盐业务产销一体化。

    盐改大逻辑未变，区域盐业龙头显现。我们认为盐改的持续推进会在未来培育出3-4 家寡头盐企以及食盐价格中枢将提升的基本判断没有改变，而盐改初期的价格战只是此过程中的阵痛期。若仅从市场的角度来考虑盐改后盐业的发展，我们认为国内食盐行业将经历价格混战期-品牌塑造期和寡头垄断期。井神股份是国内最大的食盐生产企业之一，地处交通便利、人口密集的华东地带，竞争优势突出。本次交易完成后，上市公司将完成省内产销一体化布局，自主开展生产和食盐销售业务，区域龙头食盐公司显现。从目前调研的情况来看，江苏省内食盐市场较为稳定，外来食盐入省较少，食盐价格跌幅约在10%以内，说明省内盐业公司渠道掌控力较强。且盐业公司装入上市公体内之后，利益一致性得到加强，产销协同性也得到相应的改善，有望进一步巩固上市公司在省内的食盐市场，同时公司将分享流通环节丰厚利润，积累向外扩张的实力。

    纯碱竞争优势突出，工业盐价格回升。纯碱行业供给端处于产能周期底部，未来受新增产能投产冲击影响有限，同时行业开工率已逐步回升较高水平，供给端向上弹性有限，我们认为纯碱行业有望维持长期高景气度，且近期工业盐价格保持在高位，公司具有60 万吨的纯碱产能和370 万吨盐生产能力，业绩弹性较大，盈利能力明显改善。同时公司经过5 年自主研发的、具有知识产权的“井下循环制纯碱技术”，被工信部列入《工业企业技术改造升级投资指南（2016年版）》，成为新增产能的推广技术。此外，该技术的工艺优势、全卤制碱的资源优势及水运物流的运输优势等综合优势，使公司吨碱制造成本比同行业企业低20%左右，盈利能力居于行业领先水平。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑此次交易，预计2017-2019 年EPS 分别为0.30元、0.33 元、0.37 元，对应动态PE 分别为39 倍、35 倍和32 倍（若考虑此次交易，17-19 年备考归属净利润为4.2 亿元、4.37 亿元和4.65 亿元，备考EPS分别为0.54 元、0.56 元、0.60 元，对应动态PE 分别为22 倍、21 倍和20 倍），参考可比公司估值和公司自身产业链实力，给予18 年备考业绩27 倍估值，对应目标价为15.12 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：并购事项进展不及预期的风险；募投项目进展不及预期的风险；盐业市场竞争加剧的风险、纯碱价格或大幅波动的风险。