井神股份是全国大型一体化制盐骨干企业。 专业从事盐矿开采,盐和盐化工产品生产及销售,拥有 7 座自有盐矿和两个地区探矿权,产品涵盖食盐、工业盐、纯碱和元明粉等。盐产品年产能 370 万吨,元明粉年产能 40 万吨,纯碱年产能 30 万吨。 所属“淮”牌系列盐被评为“中国名牌产品”,在业内具有较高知名度和影响力。

    食用盐随政策开放,公司作为制盐强企面临发展新机遇。 我国 2016 正式启动盐改,制盐企业将进入售盐领域分享高额毛利(制盐、售盐毛利分别约为 200 元/吨、 1000 元/吨),我们预计 2016 年制盐企业将加速在售盐端布局,并在 2017 年起开始进入快速上升期。此外,高端品种盐快速上量也将加快行业毛利提升(预计未来 3 年可实现 20%以上高增长)。 预计公司短期内将迎来毛利整体快速提升。

    两碱用盐随行业稳增,公司因原料、成本优势将超越行业增速。 受下游市场影响,两碱用盐及纯碱面临行业下行压力。但公司原料为井矿盐(替代海盐等而持续快增),且具备盐化一体、成本优势,目前公司两碱用盐及纯碱产品均超产能运转,且保持高于行业平均水平的毛利率。随着 2017 年募投项目投产,产品成本优势将进一步提高,增速及毛利率将有望持续超越行业。

    四大要素助推公司快速成长。 供应端, 公司自有盐矿保有矿石量 25.64 亿吨,储量丰富;研发方面公司长期投入,累计拥有 13 项专利和 5 项国内领先核心技术;生产端, 公司通过循环技术提升资源利用率、降低生产成本,具有显著成本优势;销售端, 紧邻核心销售市场,陆路水路运输发达。供研产销优势奠定公司核心竞争力,助力公司快速成长。

    募资项目优化产能,拓展成长空间。 本次募资总额 3.32 亿元,将投入第二分公司产业升级节能技改工程项目。项目一方面将调整产品结构,加大食用盐、高端品种盐产能(预计未来三年公司品种盐销量和售价将保持 20%和 10%的高增长速度);另一方面将通过 MVR 技术降低盐产品吨煤消耗60%(预计全年节省生产成本 4500 万元以上)。募投项目将为公司带来显著利润增长、强化核心竞争力,为公司发展战略落地实施提供有力保障。

    风险因素: 盐业体制改革;主要能源价格波动。

    盈利预测、估值及投资评级: 公司受益盐政放开, 2016 年布局、 2017 年加速,食盐业务将加速增长;同时募资项目投产后将有效改善公司现有产品结构及成本,进一步提升品质、降低成本;此外,公司上市后融资手段进一步丰富,财务费用料有效降低。综合以上考虑,我们认为公司 2016/2017年的业绩将得到大幅改善,归母净利润复合增长率将超过 30%,预计公司15/16/17 年 EPS 分别为 0.16/0.22/0.34 元。在此基础上,参考可比公司,给予公司 2016 年 35 倍 PE,目标价 7.54 元, 首次覆盖给予“买入”评级。