事件：1）公司发布2025 年年报，全年实现收入177.39 亿元，同比增长5.90%，实现归母净利润21.91 亿元，同比增长8.87%。

    　　2）公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现收入49.17 亿元，同比增长10.35%，实现归母净利润4.72 亿元，同比增长9.17%。

    　　叉车销量增速领先行业，海外布局进一步完善。根据行业数据，2025年全年机动工业车辆总销售达到145.18 万台，同比增长12.93%；其中国内市场销量90.68 万台，同比增长12.65%；出口销量54.50 万台，同比增长13.41%。公司2025 年实现叉车销量33.44 万台，同比增长19.41%，增速领先行业。2025 年，公司海外布局进一步完善，泰国生产基地于4 月开工，2025 年年底主体完工，预计2026 年二季度投产，规划年产万台叉车及高空作业平台产品，法国、越南、马来西亚、日本等8 个国家的业务型子公司相继开业。截至2025 年底，公司已在全球累计设立20 余家海外子公司，与300 余家经销商共同构建高效全球服务网络。2025 年，公司海外产品销售超12 万台，同比增幅超27%，海外主营业务收入达76.95 亿元，同比增长10.97%。

    　　收购国自机器人，加码智能物流业务。2025 年，杭叉国自智能以增资扩股方式收购了国自机器人，进一步提升公司智能物流系统及产品的研发能力，完善移动机器人产品矩阵，产品覆盖系统集成、AGV/AMR、智能仓储装备及巡检机器人，形成“硬件+解决方案”双轮驱动发展，提升公司整体竞争力和产业附加值。整合后的浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司作为公司智能物流业务核心载体，2025 年实现营业收入近10 亿元，智能物流解决方案合同金额较上年大幅攀升，持续稳居国内无人叉车式AGV/AMR 板块领先地位。

    　　毛利率持续提升，期间费用率有所增加。2025 年公司毛利率、净利率分别为24.78%、12.35%，分别同比+1.23pct、+0.08pct，费用端来看，2025 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、2.76%、4.84%、0.04%，分别同比+0.59pct、+0.29pct、+0.14%、+0.33pct。

    　　2026Q1 公司毛利率、净利率分别为22.50%、9.59%，同比分别+1.99pct、-0.09pct，费用端来看，2026Q1 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.91%、2.89%、4.62%、0.98%，分别同比+0.54pct、+0.48pct、+0.19%、+1.22pct，其中财务费用率提升较多主要系汇率波动产生汇兑损失所致。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026 年-2028 年公司营业收入分别为196.49 亿元、217.98 亿元和240.46 亿元，归母净利润分别为24.46亿元、27.70 亿元和31.56 亿元，对应PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险等。