事项：

    　　公司发布2025 年年度和2026 年一季度报告，2025 年实现营业总收入177.4 亿元，同比增长5.9%（调整后），归母净利润21.9 亿元，同比增长8.9%（调整后），扣非归母净利润21.5 亿元，同比增长9.4%（调整后）。2026 年一季度实现营业总收入49.2 亿元，同比增长10.3%（调整后），归母净利润4.7 亿元，同比增长9.2%（调整后），扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长10.8%（调整后）。

    　　评论：

    　　内燃车需求较弱压制公司收入和利润增长，费用控制相对较好。2025 年，国内工业车辆销量145.18 万台，同比增长12.9%，其中国内市场销量90.68 万台，相比2024 年上涨12.65%；出口销量54.50 万台，相比2024 年增长13.41%。

    　　尽管行业总量实现增长，但在内燃叉车下降超5%的不利背景下，公司加大仓储叉车型谱覆盖，取得了稳健的经营业绩表现。2025 年公司销售毛利率、销售净利率分别为24.8%、13.1%，分别同比+1.2pct、-0.04pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、2.76%、4.84%、0.04%，分别同比+0.52pct、+0.22pct、-0.04pct、+0.27pct，销售费用率提升主要系因为公司加大海外销售渠道建设导致，财务费用率变动主要系利息收入减少及汇率变动影响所致。

    　　叉车电动化、锂电化趋势持续，智能搬运机器人“再造一个杭叉”。2025 年，行业电动化转型持续，I、II、III、IV+V 类车销量分别为23 万台、3.53 万台、86.66 万台、31.99 万台，分别同比+23.70%、+18.77%、+18.61%、-5.71%。同时，锂电化渗透率进一步提升，I 类车中锂电池叉车占比达77.17%。公司紧抓行业机遇，2025 年推出60 余项新产品、新技术，多项成果填补国内外市场空白，为公司高端化、全球化、多元化战略落地提供坚实支撑。公司推出高压锂电越野叉车，产品性能媲美内燃越野叉车，加速电动化转型。2025 年，子公司杭叉国自智能完成对国自机器人的控制权收购，实现了优质资源的整合与协同。公司在上海CeMAT ASIA 亚洲国际物流展上率先发布X1 系列物流机器人产品，具备料箱、原箱等搬运对象的零样本泛化能力，可完成转运、装卸、拆码垛等柔性操作。紧抓智能物流装备产业发展黄金机遇，整合资源加大投入，有望“再造一个杭叉”。

    　　26Q1 汇率损失较高情况下仍取得稳健增长，看好公司持续提质增效。2026 年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价由2025 年12 月31 日的7.0230 升值至2026 年3 月31 日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大幅提升进而拖累净利润表现。一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.50%、9.44%，分别同比+1.99pct、-0.58pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.91%、2.89%、4.62%、0.98%，较追溯调整后分别同比+0.40pct、+0.38pct、-0.06pct、+1.20pct。

    　　投资建议：公司是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有一定的优势，目前已布局海外制造基地，具备较好的抗风险能力，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于公司近年持续研发投入对利润产生一定影响，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028 年收入分别为199.4、220.9、243.4 亿元（原预测2026~2027 年分别为201.71、231.98 亿元），分别同比增长12.4%、10.8%、10.1%，归母净利润分别为24.1、28.3、32.2 亿元（原预测2026~2027 年分别为26.0、29.8 亿元），分别同比增长10.2%、17.1%、13.8%；EPS 分别为1.84、2.16、2.46 元，参考可比公司估值，考虑到公司智能搬运机器人业务进展较快，有望实现快速放量，给予公司2026 年18 倍PE，对应目标价为33.2 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。