事件：杭叉集团发布2024 年半年报，上半年，公司实现营业收入85.54 亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润10.07 亿元，同比增长29.29%；单Q2，公司实现营业收入43.82 亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润6.28 亿元，同比增长28.19%。

    　　“国际化+锂电化”带动市场需求结构持续优化。根据公司2024年半年报，2024 年上半年，中国叉车总销售量达66.21 万台，同比增长13.09%；其中，①区域结构上，内销销量43.39 万台，同比增长9.92%；出口销量22.82 万台，同比增长19.64%。出口持续高增，国产品牌全球竞争力不断提升；②车型结构上，Ⅰ类车销量9.1 万台，同比增长19.04%；Ⅱ类车销量1.3 万台，同比增长22.62%；Ⅲ类车销量36.46 万台，同比增长25.58%；Ⅳ+Ⅴ类车销量19.36 万台，同比下降7.02%。电叉占比已达70.77%，大车电动化比例已达31.97%，国产品牌的新能源产品优势持续显现。反映到公司收入端，销量结构的变化导致收入增速小于销量增速的特点。

    　　受益于需求结构改善、原材料价格处于低位，公司盈利水平持续提升。根据Wind，2024 年上半年，公司毛利率21.41%，同比增长2.32 pct，净利率12.53%，同比增长2.46pct。

    　　毛利率端，公司毛利率改善主要得益于结构优化与成本下行带动的：①需求结构方面，叉车行业出口规模与电动化占比的持续提升，需求结构的改善带动公司盈利水平向好发展；②原材料成本方面，2024 年8 月，中国钢材综合价格指数91.38，较去年同期下降17.6；中国碳酸锂价格7.46 万元/吨，同比下降66.82%。原材料价格处于低位推动公司毛利率显著提升。

    　　净利率端，公司24H1 期间费用率10.56%，同比+1.64pct，销售/管理/财务/研发费用率3.78%、2.32%、-0.42%、4.88%，同比+0.57pct、+0.16pct、+0.24pct、+0.67pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销服务网络布局以及新产品技术的研发投入；财务费用增长主要系汇兑收益较23H1 有所下降。此外，公司24H1 分别实现其他收益与投资净收益1.14、2.43 亿元，较23H1 增长约9606、5489 万元；得益于政府补助与投资收益，公司净利率增幅超越毛利率增幅。

    　　2024 年下半年，内外需预计边际变化不大，全球布局持续增强公司竞争力。展望下半年：

    　　①需求方面，根据Wind，国内市场：2024 年7 月，中国制造业PMI 为49.4，除3、4 月短期复苏外，整体仍处于收缩区间；中国物流业景气指数（业务总量）为51，全年处于扩张区域，中国内需结构性的特点或将持续，预计下半年边际变化有限；海外市场：

    　　根据工程机械工业协会，24M7 叉车出口4.27 万台，同比增长21.65%，延续了上半年的增长趋势。

    　　②公司方面，根据公司董事会决议公告与半年报，2024 年上半年，公司于印尼、日本设立全资子公司，并于欧洲设立租赁公司，有利于进一步完善公司境外销售网络建设，建立快速、高效的销售及售后服务体系和为客户提供强有力的技术支持。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026 年的收入分别为170.7、186.7、207.3 亿元，增速分别为4.9%、9.4%、11%，净利润分别为20.1、21.8、24.7亿元，增速分别为16.9%、8.3%、13.4%，对应PE 分别为11.2、10.4、9.1 倍。公司有望持续受益于“国际化+电动化”结构优化，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.9 元，相当于2024 年13X 的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。