公司发布2022 年年报，2022 年公司实现收入144.1 亿/YoY-0.5%，实现归母净利润9.9 亿/YoY+8.7%。其中22Q4 单季实现收入30.5 亿/YoY-12.6%，实现归母净利润2.4 亿/YoY+42.0%。展望2023 年，短期看，虽然3 月国内经济复苏低于预期，但是国内需求仍在稳步恢复中，进入4 月之后，复苏进程进一步加快，叠加低基数效应，我们预计国内叉车需求将在4 月开始同比转正，进入景气上行阶段；长期看，锂电平衡重叉车替代内燃叉车带来的毛利率提升、单价翻倍、国产品牌海外市场竞争力大幅增强的逻辑正逐步得到兑现，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

    2022 年公司业绩实现高速增长，当前时点公司充分受益国内叉车需求底部复苏。公司发布2022 年年报，2022 年公司实现收入144.1 亿/YoY-0.5%，实现归母净利润9.9 亿/YoY+8.7%。其中22Q4 单季实现收入30.5 亿/YoY-12.6%，实现归母净利润2.4 亿/YoY+42.0%。短期来看，虽然3 月国内经济复苏低于预期，但是国内需求仍在稳步恢复中，进入4 月之后，复苏进程进一步加快，叠加低基数效应，我们预计国内叉车需求将在4 月开始同比转正，进入景气上行阶段，利好公司未来业绩增长。2022 年公司毛利率为17.8%/同比+2.3pcts，毛利率上升的主要原因系钢价下跌以及2022 年高毛利率的锂电平衡重叉车快速放量。

    2022 年公司四费费率9.8%，同比上升0.6 个百分点。2022 年公司四费费率9.8%/YoY+0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%/+0.4pct、2.2%/-0.1pct、4.6%/+0.4pct、-0.1%/-0.2pct。2022 年公司持续加大研发投入，研发费用率同比上升0.4 个百分点；2022 年公司财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加。

    公司海外布局持续完善，叉车锂电化带动国产品牌全球竞争力提升。报告期内公司出口营业收入占主营业务收入比例从以往的20%左右提升到30%以上，公司出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅；公司目前在欧洲地区、北美地区、东南亚地区、大洋洲地区等成立销售公司，在全球主要国家和地区都拥有众多代理商，品牌知名度正在不断提升。同时，受益平衡重叉车锂电化大趋势，国产品牌生产的锂电大叉车跟海外品牌相比品质更好、价格更低、交付周期短，利用这些优势，国产品牌正在持续抢占海外市场份额，未来有望弯道超车海外巨头。高价值量的锂电平衡重叉车是国产品牌又一新的优势领域。

    风险因素：1.行业需求复苏不及预期，销量低于预期；2.钢材成本大幅上涨、锂电池成本大幅上涨影响毛利率；3.国内行业竞争加剧影响公司盈利能力；4.国际贸易政策变化影响公司海外销售；5.汇率波动/海运费用上涨影响公司海外业务盈利能力。

    投资建议：公司是国内最大的叉车研发制造集团之一，当前时点受益于：1.国内叉车需求底部复苏；2.电动平衡重叉车放量，公司收入增速高于销量增速；3.钢价下跌有望提升公司的盈利能力；4.锂电化带动国产叉车品牌全球竞争力提升等四大成长逻辑。我们维持2023/24 年归母净利润预测为13.0/15.3 亿元，新增2025 年归母净利润预测为17.3 亿元。根据可比公司安徽合力（Wind 一致预期2023 年PE12x）、浙江鼎力（Wind 一致预期2023 年PE19x）、三一重工（Wind 一致预期2023 年PE22x）的估值水平，我们给予公司2023 年归母净利润17 倍PE 的估值水平，上调目标价至24 元（原目标价18 元），维持“买入”评级。