盈利能力回升，引领新能源叉车发展

    　　公司中报：22H1 营收75.24 亿元/同比+2.14%，归母净利4.56 亿元/同比-9.62%；Q2 营收39.21 亿元/同比-2.34%，归母净利2.66 亿元/同比-6.35%。

    　　我们认为公司已成为锂电、氢燃料电池叉车核心企业，随着新能源、AGV、物联网/5G 应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高，公司优势或进一步凸显，迈向本土智能物流整体解决方案领导者。考虑到制造业景气度承压、海外衰退影响，我们下调盈利预测，预计22～24 年归母净利10/12.2/14.9（前值11.0/13.4/16.2）亿元，EPS 1.15/1.40/1.72（前值1.27/1.54/1.87）元，PE 13/11/9x，22 年可比公司平均PE 为13x（Wind 一致预期），考虑公司中长期成长潜力或更加突出，智能物流空间广阔，我们认为应有一定溢价，给予22 年目标PE 18x，目标价20.7（前值19.05）元。增持评级。

    　　产品结构优化推动Q2 毛利率同比、环比回升，现金流明显改善受22 年工业景气度短期承压等因素影响，据CCMA 数据22H1 叉车行业销量同比下滑2%，公司收入增速趋缓。公司高附加值的锂电叉车占比、出口叉车占比继续提升，22H1 整体毛利率同比+0.01pct 至16.10%；费用率同比+0.32pct 至8.71%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.74%、2.06%、4.06%、-0.14%，同比+0.37pct、-0.14pct、+0.04pct、+0.06pct；归母净利率同比-0.79pct 至6.54%；经营净现金流达4.43 亿元/同比+177.48%。Q2 单季度毛利率16.85%，同比+1.03pct，环比+1.57pct；费用率同比+2.92pct 至8.01%，归母净利率同比-0.29pct 至6.78%。

    　　新能源叉车布局高速发展，逐步打造国际一流智能物流装备供应商公司积极实施新能源战略，与宁德时代等合作成立合资公司，定制开发专用异形锂电池；战略投资入股河南嘉晨，确保在动力电池、驱动电机、整车电控等三电核心技术方面处于行业领先；上半年已完成国四排放内燃叉车（1-48t）、越野叉车（1.5-1.8t）、固态金属储氢燃料电池叉车、燃料电池AGV等30 余个大类近百型号的新品开发并推向市场，XH 全系列重工况高压锂电专用叉车正式向全球发布。22H1 公司与奥卡姆拉共同出资设立合资公司，整合双方品牌、技术、市场优势，公司正成为面向全球市场的具备从方案设计到各系统设计、制造、安装、服务等能力的国际一流智能物流装备供应商。

    　　风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期。