公司2021 年前三季度收入110 亿/yoy+34.1%，归母净利润7.4 亿/yoy+17.9%，其中三季度单季收入36.4 亿/yoy+17.9%，归母净利润2.3 亿/yoy+8.1%。我们维持公司2021~2023 年归母净利润10.5/12.8/15.6 亿元的预测。参考同类可比公司估值水平，考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，维持公司2022 年归母净利润20 倍PE 估值水平以及29 元的目标价，维持公司“买入”评级。

    前三季度公司业绩基本符合预期，Q3 毛利率环比仅下降1pct，好于预期。2021年前三季度，公司实现叉车销量19.3 万台，其中第三季度实现叉车销量4.6 万台，同比增长32%。海外叉车产量3.8 万台，2020 年同期海外销量1.6 台，同比增长约70%。在钢材等原材料大幅上涨、海运成本上涨，公司通过终端产品多次涨价、优化生产环节节约降本等措施，第三季度公司毛利率17.5%，环比仅下滑1pct，显著好于预期，说明公司一方面成本管控得力，另一方面较高毛利率的锂电池叉车、燃料电池叉车、无人叉车等高毛利率新品占比持续提升。

    四费费率持续下降，ROE13.5%，继续创历史新高。2021 年前三季度公司四费费率11.2%/yoy-1.3pct，费率持续下降。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%/-0.4pct、2.2%/-0.5pct、4.0%/-0.3pct、-0.1%/-0.1pct。管理费率和销售费率下降主要来自公司自身收入规模扩大带来的规模效应。2021 前三季度公司ROE13.5%，较去年同期增长0.1pct，在因原材料大幅上涨导致净利率同比下降的情况下，公司前三季度ROE 仍创上市以来最好水平。周转率、权益乘数的增加是上半年ROE 上升的主要原因。

    新能源叉车销量第三季度占比已达17%，有效对冲行业周期下滑。公司第三季度销售全部叉车1.9 万台，其中电动叉车6.5 万台，其中新能源叉车销量（锂电+氢能）3.5 万台，其中又以锂电池叉车占绝大多数。新能源叉在电动叉车中销量占比已超过50%，在全部叉车销量中占比达17%。公司预测至2021 年年底，新能源叉车占公司叉车总销量比例有望达到20%的水平。进入下半年后，通用制造业的景气度进入下行周期，叉车行业销量增速将面临一定压力。公司传统内燃叉车将受到行业景气相关影响，但公司大力拓展锂电池叉车、燃料电池叉车等新能源叉车领域的领先优势，有效支撑公司业绩跨越行业周期，保持快速增长态势。

    风险因素：钢材成本大幅上涨、宏观经济增速向下、国际贸易政策及汇率波动。

    投资建议：公司前三季度业绩保持稳健增长趋势，锂电池叉车、燃料电池叉车、无人叉车等新品类快速放量，占比不断提升，综合竞争力不断提升。我们维持公司2021~2023 年归母净利润10.5/12.9/15.6 亿元的预测。参考同类可比公司估值水平，考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，维持公司2022 年归母净利润20 倍PE 估值水平以及29 元的目标价，维持公司“买入”评级