公司2020 年前三季度收入82.1 亿/yoy+21.6%，归母净利润6.3 亿/yoy+31.1%，扣非净利润5.9 亿/yoy+50.1%。我们维持公司 2020~2022 年归母净利润预测8.4/10.5/13.0 亿元，考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，给予公司2021 年归母净利润20 倍PE 估值水平，对应目标价24.25 元，维持公司“买入”评级。

    2020 年三季报业绩超预期，三季度业绩增长提速。公司2020 年前三季度业绩增速亮眼，其中第三季度收入同比增长44.4%，归母净利润同比增长66.9%。

    公司2020 年一季度受疫情影响，业绩出现下滑。随着国内制造业投资复苏及超预期，叉车销售增速从3 月转正以来增速持续上行，至6、7 月叉车销售同比增速已超40%。公司三季报经营性现金流10.9 亿，现金流明显高于净利润，显示公司具备较强的盈利能力和优势的产业地位。

    四费费率持续下降，ROE13.3%创历史新高。2020 年第三季度公司四费费率13.4%/yoy-0.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%/-1.4pcts、2.8%/-1.0pcts、4.8%/+0.9pcts、0.3%/+0.9pcts。销售费率和管理费率下降主要来自公司自身经销模式以及收入规模扩大带来的规模效应。前三季度ROE13.3%，较去年同期增长1.8pcts，创上市以来最好水平。其中净利率提升是主要因素。

    全球排名及产品市占率快速提升；发行可转债扩产锂电叉车，预计新项目投产后年增税后利润近3 亿元。公司收入规模在全球排名从2010 年的14 名上升至2019 年的第8 名。公司不断强化产品性能优势及销售能力，叉车国内市占率从2019 年的22.8%快速提升至2020 年上半年的26.8%，市场竞争力持续提升。

    公司拟发行12 亿元可转债用于锂电池叉车扩产等项目，扩充6 万台锂电叉车产能，公司预计项目达产后每年新增税后利润2.98 亿元，有望紧跟新能源叉车替代燃油叉车浪潮，强化公司在新能源叉车领域的先发优势。

    风险因素：钢材成本大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率波动、可转债发行及募投项目建设进展不及预期等风险。

    投资建议：公司作为国内叉车龙头企业之一，在产品性能、性价比、销售渠道、前沿技术研发投入等方面建立了强大竞争优势。下游需求高景气和市占率提升有望促使公司未来三年维持年均20%左右收入增速。我们维持公司 2020~2022年归母净利润预测8.4/10.5/13.0 亿元，考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，给予公司2021 年归母净利润20倍PE 估值水平，对应目标价24.25 元，维持公司“买入”评级。